幸福快乐国联证券降准效果初现流动性较为宽松依依不舍

国联证券：降准效果初现 流动性较为宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美元指数继续回调，资本外流压力有所减缓。5月13日，美国零售数据显示美国消费在4月几乎零增长，美元指数继续调整，加息延迟预期强烈。对于中国的影响则是人民币相对美元贬值压力有所减缓，12月NDF自3月中下旬来微弱下降，海外对人民币兑美元产生了升值预期，这有助于缓解当前资金外流的压力。

4月份信贷环比大幅减少，季节因素有关。4月份新增人民币贷款7079亿元，环比减少4721亿元，同比亦减少666亿元，低于市场的预期，同样略低于我们的预期。从分部门来看，企业新增人民币贷款环比减少2204亿，但是同比多增152亿，这说明企业信贷大幅减少更多的是因为季节的原因，我们认为一季度投放信贷过多制约了后续信贷投放的额度。非银金融机构新增人民币贷款是2015年开始纳入统计范围，不具有同比比较意义；但是4月份金额为-944亿，而3月份是1984亿，环比相差2928亿，对于4月新增信贷大幅减少作出重要解释。居民户贷款多增411亿，同比亦多增116亿，尤其是短期贷款环比多增515亿和同比多增450亿，这或许是因为4月份股市走牛导致部分银行信贷资金进入股市。

M2增速暂回落，降准效果待现。4月份广义货币供应量M2为128.08万亿元，环比增长0.43%，较上月的1.43%有较大降幅，我们认为M2环比增速回落的主要原因是信贷规模的大幅减少。而M2同比增长10.1%，同样较上月回落较大幅度，也低于我们的预期。而这主要是资金外流所致，新增外汇占款同比减少可以印证这一判断。4月20走进该中药材市场一家较大的店铺。 　　店员推荐价格为238元/克的虫草日的再一次大力度降准在未来会逐步显现效应，将有效弥补资金外流所造成的缺口，因此M2增速在未来可能有所回升。

央行停止短期的流动性调节，货币市场利率下行明显。4月份央行将1700亿常备借贷便利SLF全部收回，目前SLF余额为0。同时，央行向市场投放中期借贷便利MLF650亿元，目前MLF余额为10795亿元，期限均为3个月，利率均为3.5%。4月20日央行再一次降准，力度超预期预计能够释放较多的流动性，央行并不担心市场流动性，因此停止使用SLF这种短期流动性的货币工具。同时，4月24日200亿逆回购到期后央行也暂停公开市场操作调节流动性。使用MLF货币工具一方面在于定向为实体经济投放流动性，另一方面则在于引导中期利率水平下降，有助于降低社会融资水比如水喝得太少、精神压力大、服用了避孕药等等平。