高考加油国信证券工业企业盈利质量持续改善魏家

国信证券：工业企业盈利质量持续改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

9月27日，国家统计局公布8月工业企业效益指标。月份，全国规模以上工业企业实现利润总额38330.4亿元，同比增长10%，增速比月份回落1.7个百分点；实现主营活动利润35870.1亿元，同比增长9.6%，增速比月份回落1.6个百分点。

评论：

由于早前公布的8月规模以上工业增加值增速意外跳水，因此同期工业企业利润增速下滑已在意料之中。内需回落和去年同期的高基数是导致8月工业企业在成长上仅仅给儿童教育引导是不够的盈利增长放缓的两个主要因素。考虑到9月以来发电量等高频指标显示工业企业生产出现企稳回升的迹象，我们认为8月工业企业盈利增速仅是暂时放缓，工业企业盈利在经历8月的底部后将逐步好转。

值得注意的是，8月工业企业主营业务收入中应收账款的占比继续下降，意味着工业企业的盈利质量正在持续改善。

内需回落和基数效应致工业企业盈利增长放缓。8月工业企业利润增速显著放缓，-0.6%的同比增速创下两年来的新低（图1）。我们在8月工业增加值的点评报告中曾经提及，当前稳增长效应有所衰减，由此带来的内需回落是工业生产下滑的主因。8月工业企业主营业务收入同比增速大幅下滑4.2个百分点，正是内需回落的体现（图2）。考虑到去年同期工业企业利润同比增速一度创下24.2%的高位，高基数效应亦是拉低8月工业企业利润增速的一个重要原因（图1）。

工业企业库存积压，收入质量有所提升。8月工业企业产成品存货累计同比增速升至15.6%，反映出因销售不畅所致的库存积压，企业短期补库存意愿也随之降低。与此同时，8月工业企业新增应收账款净额累计同比降至11.3%，占主营业务收入的比重亦降至15%，为年内新低（图3）。可见工业企业的盈利质量并未因主营业务收入增长的放缓而有所下降，反倒是出现了持续性的提升。

上下游行业盈利普遍欠佳，中游行业盈利分化。分行业来看，8月上游行业盈利仍普遍笼罩在去产能阴影之下，其中煤炭开采洗选业和黑色金属矿采选业的盈利加速下跌；下游行业的盈利增长则受内需回落的影响普遍下滑，其中汽车制造业、电器机械及器材制造业以及计算机通信和其他电子设备制造业利润增速明显回落；中游行业的盈利表现则有喜有忧，其中水的生产和供应业、燃气生产和供应业的利润增速大幅回升，作为基建在孩子上学后投资重要支撑的铁路等运输设备制造业的利润增速亦稳步上升，而黑色金属冶炼压延加工业和化学纤维制造业则大幅回落（图4）。