行业平安证券估值修复后蓝筹行情结束了吗

平安证券：估值修复后 蓝筹行情结束了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：1月19日A股市场周期蓝筹股暴跌，上证指数、沪深 00、上证50跌幅分别高达7.7%、7.7%和9.2%，股指期货则呈现跌停。

核心观点：（1）融资监管问题成为造A股119惨案的直接触发因素，钱多任性被监管撞了一下腰，疼的有些超预期，交易制度的价值外冲击后续仍需关注；（2）短期市场价值内因素“青黄不接”，市场波动将加大；（ ）暴跌并不意味着蓝筹行情的结束，短期调整不改蓝筹价值提升趋势，其驱动力可河北省计生委的工作人员曾来调查。当时一名镇领导劝他承认是自己要去收费的能从流动性转向改革政策；（4）配置层面，短期建议多看少动，暂时规避高融资交易比例板块，逢低介入低估值国企改革主题蓝筹，行业上边际增加消费类白马配置。

平安观点：

A股119惨案：任性被监管撞了一下腰，需要关注交易制度的价值外冲击。

2015年1月19日A股市场爆发权重股惨案（不同于5 0的大小票同跌），股指期货推出以来首次出现跌停10%，上证指数、沪深 00、上证50跌幅分别高达7.7%、7.7%和9.2%。结合盘面高融资交易个股几乎全面跌停与周末两融业务核查事件，显然融资监管问题成为造成市场暴跌的直接触发因素，钱多任性被监管撞了一下腰，疼的有些超预期。

融资监管对市场的影响更多反映了交易制度层面的价值外冲击，其对于市场的中期趋势影响有限，却会大幅扰动短期市场的波动。在本轮周期蓝筹上扬的过程中，交易杠杆起到了趋势加速放大器的作用：1）商品市场资金涌入股市，尤其是期指；2）A股融资杠杆的快速攀升。目前看，在商品市场波动加大与融资杠杆监管从严的背景下，这两个交易因素都在发生逆转，对短期市场形成负面冲击，并造成市场风格的偏移—周期蓝筹的短期去杠杆压力可能仍将有一定的负面压力，而消费类龙头的配置价值将会有所提升。

考虑到2015年资本市场交易制度改革的推进可能显著加快，包括市场开放度、交易工具以及制度体制等三个层面；而投资者交易模式也在发生变革，包括大类资产配置、宏观对冲以及量化投资的快速兴起。因此，后续交易制度对A股市场的价值外冲击仍需值得关注。

短期走势：价值内因素“青黄不接”，市场波动加大。

元旦起好表率作用以来周期蓝筹整体呈现高位震荡，波动显著加大，这或反映了市场价值内因素在边际变化上的“青黄不接”：1）估值中枢显著上修以后，流动性的边际支撑作用在下降；2）经济基本面尚未修复即企业盈利无法接棒； ）市场的支撑力主要基于改革预期以及货币政策进一步宽松预期。即市场逐步从单边的增量资金入市转入一个政策博弈的阶段。

在降准与国企改革等预期短期未兑现之时，却迎来融资监管等约束交易杠杆强化市场风险管理的政策，显然是抬升了市场风险溢价，导致短期市场波动的放大。