行业中信建投东风西渐自上而下

中信建投：东风西渐 自上而下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济增长的变化是影响投资方向和信用风险的主要因素。作为资本市场的投资者，这也是大家最关注的指标之一。我们试图通过对各省经济增长各因素的比较来寻求对各省债务风险及投资机会的把握。

省区经济增长分析从经济增速来看，中西部地区仍处于工业化阶段，东部地区已经进入后工业化时期，但由于投资在经济中的比重仍占有主导地位，因此中西部地区经济增速明显领先东部地区，这与各地投资增速走势一致。

从人口流动来看，由于中西部地区经济发展，留住不少外出务工人员，导致东部外来人口减少，用工成本增长较快，企业竞争力下降，经济回落较为明显，中西部地区的回落幅度相对较缓。近年，由于大宗商品价格的暴跌，能源出口大省出现经济的快速下跌。此外，东三省由于人口近年连续出现净流出迹象，经济也连年蒙上阴影。

省区政府的钱袋子地方债务的风险主要是流动性风险。2012年起地方财政收入大幅减速。总体上西部地区增速更高而东部发达地区低；但一些西部地区减速更为显著。分省区债务与地方收入比例，东部地区投资扩张的杠杆率反而较低，重庆、贵州、云南这些地方债务受关注省区投资杠杆率并不高，而是另外一些中部和西部省区更高一些。

省区政府的家底子反危机之中，地方国有资产总量的增速持续提升，尤其是江苏和重庆，2010年已接近当年审计这位业内人士感慨到：“视频是很烧钱的产品署地方债务总额；地方国企资产负债率保持平稳。反危机的地方债务增长主要用于固定资产投资。GDP资本形成比例在2009年大幅跃升，其中中西部地区扩张更快，东部发达地区较慢。偿债风险西部大而东部小，总体上各省资产负债率都在安全范围。

投资风险：债务的演进和化解地方债务演化路径：房地产市场总体平稳和渐进主动改革决定了不会引发系统性风险。西部地区的流动性风险高于东部，但也须关注东部的特定城市，或从三四线地区开始。由地方债务风险处理推动地方政府体制改革，并开辟多种投融资方式，来化解地方到期债务偿债风险。