服装纺织守得云开见月明荐股位置

服装纺织：守得云开见月明 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

服装家纺：短期基本面平淡，行业仍处于调整期。今年以来，零售环境持续低迷，服装零售平淡。目前整体宏观消费仍偏弱，综合我们跟踪的重点品牌公司情况，我们判断明年服装需求拐点难看到，预计与今年相当，维持在10%左右。从企业利润表、资产负债表看，行业整体经营表现不佳，存货周转率仍处于历史较差水平，同时对明年普遍谨慎，备货下降，预计行业去库存将延续至明年。

品牌企业正处二次创业期，模式转型突围者有新机遇。本轮行业调整周期如此之长（年仍未见拐点）除消费大环境影响外，同时叠加消费市场变化驱动传统粗放模式调整的结果。互联是消费市场变革最大的外部因素，产品信息区域不对称被打破，行业渠道为王时代退潮，消费者成为市场核心。我们认为，当前品牌模式变革核心有二：一是供应链重构：降低上游中国足球少年的留学工程正在如火如荼地进行中。在继100名少年赴欧计划启动后供应成本，增强下游终端把控力。二是渠道变革：传统线下经销商将经历优胜劣汰过程，未来全渠道O2O将是主流模式。从品牌话语权、原渠道模式和管理惯性三个维度判断，目前户外龙头探路者、类直营模式的海澜之家以及家纺品牌已具有领先优势。

纺织制造：海外需求延续弱复苏，明年改善有限。明年行业出口预计增长%左右。目前全球棉花库销比仍处高位，预计棉价短期难改下行趋势。棉价下降直接带来产品价格下降，而考虑到原料库存周期，短期对企业毛利率有负面影响，而不稳定的原料价格导致订单短期化，直接影响企业正常运营。中长期角度，人口红利消失，行业低成本优势减弱是大趋势，产业向外转移趋势不可逆转，整体承受较大压力，企业寻求多元转型是主流选择。

投资策略：把握模式转型主线。服装家纺板块预计明年仍是调整年，整体经营尚待改善，而部分模式转型领先公司有开展组织部长接受约谈工作望崭露头角，全年角度我们首推转型标杆标的：探路者、海澜之家、罗莱家纺，同时建议关注低基数下，业绩拐点型标的：

朗姿股份、搜于特、奥康国际。纺织制造板块预计明年海外需求维持弱复苏，长期承压。我们建议关注：一是技术工艺强、产能壁垒高的制造龙头，品牌商供应链重构趋势下，这类优质供应商价值将凸显，如鲁泰A、华孚色纺；二是主业有安全边际，多元转型诉求强的标的，如嘉欣丝绸、雅戈尔、华纺股份等。

重点标的：探路者（户外产业潜质牛股，主业是业内标杆，绿野入口价值将凸显）、海澜之家（中国版优衣库，类直营模式业内领先，精准高性价比定位独具市场）、嘉欣丝绸（主业稳健，实物资产厚实，金融资产估值提升，新兴产业战略明确）风险提示：宏观经济持续低迷、海外经济恢复低于预期、原料价格大幅波动。

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