莫尼塔紧信用下的行业现金流分析位置

莫尼塔：紧信用下的行业现金流分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要从对资产负债表的关注转换到对现金流量表的关注，是经济短周期下行阶段的必经过程。当前环境下我们观察到：

第一，自去年三季度以来，代表上市公司偿债意愿的偿还债务现金支出环比大幅度回升，而代表投资意愿的购建固定资产支出环比开始走平。紧信用下企业已再次进入偿债周期，企业偿债意愿的回升将制约投资意愿，进而影响企业盈利能力。“负债最小化”成为部分企业的经营方向，“盈利最大化”目标将可能缺失。

第二，今年以来全行业无序性的债务违约频现。大部分上市公司信用违约的原因在于经营情况恶化或投资扩张激进，经营现金流或投资现金流存在持续的大额净流出。叠加筹资现金流维持“借新债还旧债”的模式，随着融资渠道收紧、信用分层加剧，部分企业债务将难以兑付或续期。

第三，年初至今跑赢沪深300的板块大部分是经济衰退初期收益率靠前的配置品种，即美林投资时钟中经济增速下滑，通胀低迷阶段具备优势的的品种。债券是这一阶段的最优选择，股票中现金流相对稳定且增长的板块也同样值得关注。

以上三点都提示我们，下半年现金流分析可能和盈利分析同样重要。在本篇报告中，我们对上游、中游、成长以及消费等板块的筹资、投资和经营现金流进行了细致的分析。结合行业当前产能周期和库存周期的特征，我们判断消费板块的现金流状况有一定防御优势，而上游采掘、中游钢铁的现金流好转同徐先生果断加价至211万元。最终样不容忽视。

从经营现金流分项来看，消费板块中医药生物、食品饮料等板块经营现金流同比增速的波动性最低，受宏观经济周期影响相对较小；此外，食品饮料行业净经营现金流通常滞后库存周期变动1年，表明在经济衰退初期消费品需求仍具有加、的老汤韧性；从投资现金流分项来看，消费品购建固定资产支出曾长期稳定，但在2016年以后较大幅度扩张。一方面，行业资产折旧/原值达到高点，存在内生更新需求；另一方面，产能扩张并未压缩如食品饮料、医药等行业的盈利能力，行业集中度提升。