宏源证券宏观月度报告稳健效果显现政策空间鼓励

宏源证券：宏观月度报告 稳健效果显现 政策空间较大-110315 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

人民银行公布2011年2月金融统计数据。2月末，M2同比增长15.7%，比上月和上年同期分别低1.5和9.8个百分点；M1同比增长14.5%，比上月高0.9个百分点，比上年同期低20.5个百分点。存贷款方面，人民币贷款增加5356亿元，同比少增1929亿元；人民币存款余额72.59万亿元，同比增长17.6%；当月人民币存款增加1.31万亿元，同比多增3334亿元。

点评：

“巴基斯坦一直就能源合作问题与中方进行接触去年10月以来央行主动出击，8次上调存款准备金率，3次上调利率，其累积效应正在逐渐显现。2月金融数据披露出的M2回到16%的目标增速以内、新增贷款大幅减少、存款较快增加等信息，都凸显了央行的稳健货币政策调控效果。

在新增贷款中，企业部门中长期贷款新增额明显少于去年同期。这有助于扭转经济增长对投资及信贷的过度依赖。国家统计局的投资数据也显示，月城镇固定资产投资的资金来源进一步多元化，贷款占投资资金来源的比重为19.9%，低于去年同期22.2%的水平。居民户贷款新增较去年同期有较大降幅，与国家统计局公布的零售总额增速减缓趋势相符。

其中，住户中长期贷款累计规模较去年同期下降接近40%，可见房地产三次调控及各城市纷纷出台的限购令对居民购房意愿的影响，而2月住户短期贷款新增规模仅6亿，同比下降10.7%，这与住户对家庭耐用品消费的减少不无干系。

虽然前两个月的CPI数据尚显乐观，但未来几个月将进入通胀敏感期，3月份的CPI数据将至关重要，3月CPI的翘尾因素将达到3.14，即使3月份的环比增长为0，CPI同比数据也将达到5.7%，突破去年11月5.1%的高点是大概率事件。通胀压力需要央行进一步加强流动性管理，不排除央行针对三月份的通胀数据作出提前反应的可能。。

公开市场功能回复对央行调控流动性而言为一大利好，随着发行利率的上移，央票发行终于放量。随着央行公开市场操作职能的逐渐恢复、货币信贷增速回落至合理区间、外汇占款压力下降，货币政策继续快速调整的必要性在下降，预计央行将经过一段时期的观察期后，继续采用“组合拳”的方式对流动性加以调控。