行业钢铁期待转型荐8股

钢铁：期待转型 荐8股 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点引言：调整过后，我们回首估值通常股价自高位下跌之后，估值最受关注。自6月12日调整以来，覆巢之下无完卵，伴随着上证综指下跌26%，创业板综指下跌 0%，钢铁板块跌幅也一度高达26%，由此难免令市场重新燃起对钢铁板块低估值的期待。

多方对比：中国钢铁行业估值处于高位鉴于估值受时间、空间等太多因素影响，为了更合理认识当前钢铁行业估值水平，我们运用历史、国际及行业比较，绝对与相对估值相结合的方法来全面审视回调之后的钢铁板块估值状况。纵向历史对比，当前钢铁板块60. 4倍（剔除负值）绝对PE、1.81绝对PB整体分别处于近10年高、中位水平，绝对数值距离历史最高水平尚有差距；相对PE2.97，为近10年高位水平，仅次于2009年 季度（最高 . 1），相对PB0.68，处于2008年以来最高水平。横向国际对比，行业层面，我们将各国近10年钢铁行业绝对PE、PB，相对PE、PB从小到大排列，其中目前中国钢铁行业PE位于95.40%分位、PB位于78.22%分位、相对PE位于98.44毕竟%分位、相对PB位于97.51%分位，均处于韩、日、美、中4国中最高水平；个股层面，国内钢铁行业PB估值排名靠后的龙头宝钢股份目前PB1.01仅低于纽柯钢铁及蒂森克虏伯，PE19.60排名也相对靠前，综合来看，国内目干缩大前盈利能力最强综合实力最为突出的宝钢股份在国际主要钢铁企业中的估值不占优势。横向行业间对比，目前钢铁行业绝对PE位于95.40%分位、相对PE位于98.44%分位，均挤进全市场前六；钢铁行业绝对PB位于78.22%分位、相对PB位于97.51%分位，处于全市场中位水平。

转型是化解当前高估值的唯一途径经济发展逃不过周期束缚，但凡周期，便存在高点、低点，由此决定了企业资产收益情况不可能无限放大，自然也就限制了估值水平。对于周期性行业来说，盈利低点、估值高点（更多指PE）买入是常规的思路，不过眼前的估值水平已经需要行业盈利水平恢复至周期高点才可以予以化解，而这大概率违背了钢铁主业周期发展规律。我们难以指望行业在未经充分调整的情况下，盈利水平就能够跨越前期周期高点，实现突破：在当前PB估值水平下，中国钢铁板块投资回报率ROE/PB要想恢复至近20年行业均值5.81%或中位水平5.2 %（1999），对应板块ROE则分别需要达到10.99%、9.89%，而这仅发生在上一轮周期高点2008年以前，2008年以后板块ROE从未超过7%，近三年更是徘徊在2%以下。因此，目前板块的投资逻辑集中在转型与改革上并无不妥，毕竟仅凭盈利自然的恢复已经无法支持目前行业的高估值，唯有实施转型与改革，才有可能将公司资产回报率水平提升至单纯的钢铁资产无法达到的高度。