高考加油西部证券希腊求助欧盟与IMF中长期融资压魏家

西部证券：希腊求助欧盟与IMF 中长期融资压力仍在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点希腊即使获得救援贷款，未来仍将面临融资压力。对于欧盟和IMF将要提供的450亿欧元的援助性贷款，我们认为仅够希腊政府解决2010年的资金缺口，对于未来5年内将要到期的债务，希腊政府很可能会面临再次向欧盟和IMF求助的局面，如果融资的成本超过未来经济增长的速度，那么希腊未来的债务问题仍将无法解决，所以最终走出债务困局一定要依靠国家自身经济的复苏。

欧盟联手IMF影响欧元区未来发展的前景。欧盟通过IMF来解决希腊的债务问题，无疑对欧盟内部解决成员国财政问题的能力产生了极大的怀疑，即使在欧元区统一货币政策的保护伞下，也不能完全保证成员国的债务都足够安全，欧元区实行统一的货币政策，但是却缺少一个独立的财政机关来协助欧洲央行，这无疑是目前欧元区的一个缺陷。

欧元区不会分裂，但欧元将持续弱势局面。希腊加入欧元区可以获得较低的融资成本，如果没有加入欧元区，次贷危机后希腊早已难以以较低的利率融到资金；如果希腊退出欧元区，虽然希腊可以通过货币贬值，实行扩张性的财政政策来刺激经济增长；但是希腊可能要面临通货膨胀，银行挤兑等问题，而且希腊的债务绝大多数是以欧元作为标的货币的，退出后实行货币贬值也无利于实际债务水平的下降；出于欧洲经济发展战略层面的考虑，德法也不会让欧元区分裂的。欧元区目前较高的融资成本、较高的失业率、较高的债务水平和赤字水平这些因素都让我们认为欧元将持续弱势局面。

统一的货币政策和分散的财政政策之间的矛盾促使债务危机爆发。由于不同成员国的情况不同，统一的货币政策将会产生不对称效应；在没有统一的国家之间的财政转移支付的情况下，结果是这些利益受到损害的成员国将采用扩张性的财政政策进行调整，容易增加财政赤字。在极端情况下，各国的财政政策难以持续，只能依靠欧盟或者国际组织的援助贷款，否则部分国家只能进行违约或者退出欧元区。我们认为欧元区现阶段只能依靠制定更为严格的财政约束机制和构建永久性的危机救助机制来暂时缓和这一矛盾，欧洲一体化的道路依然漫长。

希腊正式求助欧盟和IMF，未来仍将面临融资压力希腊政府的主权债务问题最为严重，但其经济总量占欧盟经济体比例仅为1.5%，其政府总债务和政府赤字占GDP的比例分别达到了113%和12.7%；我们认为希腊事件的传染效应大于其个体效应，即对欧元区的整体负面影响更为严重。10年期国债收益率已经飙升9%左右，5年期CDS也再创新高，为欧元区最高，反映了希腊债务问题发展的严重程度。

3月26日，欧盟16国原则性同意与IMF一起建立应急救助基金，用来解救希腊的主权债务危机，大部分金额由欧盟成员国承担，少部分由IMF承担。但是欧盟各个成员国具体的出资比例没有进一步的确定，计划实施的时间也仅仅限于希腊无法从市场上进一步筹集资金的时候，而且必须得到欧盟国家的一致同意，另外提供援助贷款的利率可能高于欧元区的平均利率水平。

4月25日，欧洲当局证实，已收到希腊政府提出的激活资助机制的请求，受此消息影响，欧元兑美元汇率出现回升态势。但是，对于短期内希腊能否获制衣厂负责加工成品衣服。但由于这几年秀娥制衣厂经营不善得救助资金，还要看德国是否“最终放行”和希腊能否拿出“可信的和可持续的”的财政赤字消减计划。

希腊政府预计2010年GDP增速为-0.3%，2011年转正达到1.5%，这主要是基于希腊政府的一系列改革措施的出台，当然这也和国际经济的复苏情况相关。固定投资、私人消费、进出口都预计在2由于平板电脑消费需求持续强劲011年全部转正，CPI维持在1%到2%之间，由于受政府赤字缩减的计划影响，政府消费预计直到2013年才能够结束负增长，截至目前，还没有看到希腊政府在有效降低失业率方面的相关计划。2010年的政府预算计划与09年相比预算支出结构差异不大。