行业莫尼塔利率跌幅透支宽松预期短期调整无碍长

莫尼塔：利率跌幅透支宽松预期 短期调整无碍长期牛市 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示上周债市整体还是延续牛市特征，但周中开始收益率他和很多工友都受伤了。出现双向波动，观望情绪加重，同时对利多消息出现钝化特征。实际上上周不论是传央行对江浙银行几百亿的MLF放水，还是疲弱的货币信贷数据，都是对债牛提供继续走强的支撑。但市场仅短期反映了乐观的情绪，很快就出现回调和震荡。我们认为目前不管是利率还是信用品的收益率都已接近完全包含和反映了宽松的预期，这种提前透支的表现可能对冲了利多消息的影响。本周缴税和月末IPO抽紧资金两大因素可能在情绪上边际导致债市观望情绪加重，所以短期内调整还会持续一段时间。但从中长期来看，疲软的M2和信贷数据可能催化政策继续宽松，期限更长，利率更低的定向工具很可能年内就会出台，如此将重新点燃债市牛市情绪。

评论：

基本面：存款减少致信贷数据疲软，货币政策有望继续加码。央行通过近8000亿的MLF货币投放大致与基础货币缺口规模相当，10月M2和信贷数据表现疲软，存款偏离度考核政策实施谁也不想补兵狂漏刀后存款大幅下滑可能是限制货币和中长期贷款投放的主要因素。预计延长MLF期限或使用PSL，以及进一步使用定向价格工具可以有助于货币政策传导至银行端。

资金面：牛市行情延续，关注短期调整压力。上周银行间市场利率整体维持下滑趋势，但周中出现波动，市场对利多消息钝化，对江浙银行MLF放水等传闻并未继续拉低收益率。虽然长期来看宽松预期仍将支撑债牛行情，但利率下跌较大可能已经接近透支宽松预期，短期内提示关注债市获利了结调整压力。

利率债：供给减少，现券波动致新券发行遇冷。上周可能受APEC影响，一级市场发行锐减，仅发行一支7年期国债。中标利率高于预期，招投倍数有所下滑，显示需求有所回落。二级市场方面国债收益率曲线陡峭化，长端上行8BP至 .7%，成交量也有所回落。

信用债：收益率跌幅收窄，成交高位回落。市场整体仍处于收益率下滑时期，但和前一周情绪大涨相比上周跌幅基本收窄至10BP以内，中短期票据收益率也从全面下行转为涨跌互现。主要信用品种周成交 5 8亿，环比下滑289亿元。