宏源证券央行下调正回购利率的信号意义DG

宏源证券：央行下调正回购利率的信号意义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上周公开市场净回笼资金110亿元，这可能只是近期外部资金流入较快的对冲操作14天正回购利率由3.8%下调至3.7%，进一步反映了央行货币政策调控框架由数量型调控逐步倾向价格型调控的转变，可以预见央行将更多动用价格型工具来达到政策目标报告摘要：

从品种数量看，本次14天正回购操作规模为260亿，周二28天正回购操作规模为150亿，上周正回购到期规模为300亿，总体看上周公开市场净回笼资金110亿元，这可能只是近期外部资金流入较快的对冲操作。

下面几个指标可以观察近期外部资金流入国内，首先是大约从7月1日开始，资金流入香港明显大增，香港金管局被迫数次在公开市场抛售港币以维系其联系汇率稳定，最近几天港币仍几度触及7.75的强方兑换保证，反映资金或仍在加速流入香港；另外，资金从香港流入国内的迹象也比较明显，7月15日离岸人民币CNH就启动了升值行情，在岸人民币汇率CNY即期近期连续7天升值，人民币汇率的七连升与上证指数的八连阳高度相关，反映出资金重新流入中国市场，央行通过公开市场净回笼资金或只是针对外部资金流入的对冲操作。

从品种期限看，正回购由28天期缩短为14天期，反映出央行呵护短端流动性，增加公开市场操作灵活度，以应对新股发行对流动性的潜在冲击。8月中下旬是下一轮新股的密集发行期，冻结资金规模可能约为5000亿，央行此时安排14天期正回购，恰好在8月中旬前正回购到期，有助于缓解新股密集发行冻结资金对流动性的冲击。

从品种方向看，正逆回购转换周期趋于灵活。2002年后逆回购周期都比较短，正回购周期都比较长。2004年前转换周期比较短，2004年后比较长，2013年后又缩短。本次正回购周期自今年2月18日开始，已经经历了5个月，仅在6月26日、7月22日和24日暂停过三次例行操作。

在授权后以自己的名义对背景音乐的使用进行收费。但是从品种价格看，14天正回购利率由3.8%下调至3.7%，可以从三个方面理解：其一是因前期正回购利率偏高而采取的适应性操作；其二是央行对国务院常务会议降低企业融资成本号召的响应；其三是央行货币政策调控框架由数量型调控逐步倾向价格型调控，更多动用价格型工具来达到政策目标。