渤海证券定向放送虽已落地全面放松仍不现实蹭飞

渤海证券：定向放送虽已落地 全面放松仍不现实 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

进入本周，市场利率有所企稳，截止周三，隔夜Shibor利率较上周末微幅回落 .7bp至1.96 %，而同期7日Shibor利率则回升 1.9bp至 .080%。

就国际资本流动而言，人民币升值预期的打破直接导致热钱流入的减少，尽管 月份1892亿元的新增外汇占款较上月提升610亿元，但热钱流入则大幅降低至668亿元，较上月及去年同期分别减少1490和97 亿元。

这与我们此前的预期相一致，即在人民币升值预期打破后，贸易顺差主导下的外汇占款仍可保持正增长，但热钱流入的支持作用则将显著降低，从而弱化国内基础货币的增长动力。

在国内调控方面，基于稳增长保就业的政策微调持续推进，在财政支出显著提升的同时，货币政策则辅以定向放松。为贯彻上周国务院常务会议有关加强金融对“三农”发展支持的精神，本周二央行宣布将于4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。尽管该政策相较此前市场1%的整体下调幅度略有加强，但是考虑到存准下调仅涉及法人设在县域的农村商业银行和农村合作银行，正如央行所言，该政策不会影响银行体系整体流动性。我们坚持认为，全面放松货币调控仍不现实，流动性回收力度的弱化仅仅源于“稳增长”和“保就业”迫切性的短期提升。

综上所述，我们认为无论是市场利率回落的现实，还是“存准率定向放松”后的遐想，都不改变年内流动性环境的判别范式，即“稳增长”和“调结构”诉求重要性的交错决定了市场利率的上下限。既然“调结构”及金融风险防范是实现经济发展的必要措施，而“稳增长”则是保证该措施运作的现实条件，正是考虑到“调结构”重要性在未来较长的时间内将始终保持在高位，而“稳增长”重要性则会呈现周期波动，二者叠加下的流动性管控将总体呈现偏紧态势，变化在于紧张的程度不同。随着经济增长动力恢复对流动性需求的提升，市场利率短期内存在小幅走高的趋势性要求，而且信用风险等事件冲击还将主导市场利率的脉冲式上扬。

当然这一前提是他们对的新旧并不在意。(汤姆)流动性分析报告