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联讯证券股憋屈点解DG

但是10个月以后母体会分泌出不少雌激素联讯证券：A股憋屈点解类别：机构：研究员：

[摘要]

A股的憋屈是有原因的。我们的盈利比美国好，估值却不升反降！由于中美经济发展中的结构性差异，导致估值变化南辕北辙；除此原因，美国上市公司回购已经成为美股慢牛的重要买入力量。以及还需要指出，A股指数编制、上市定价以及选择企业上市的阶段，对二级市场赚钱效应有重大影响。

此前我们做过专题报告《一文看破估值那回事，当前位置究竟是“黄金”还是“坑”？》、《海外金融市场研究之印度篇——基于孟买30指数的视角》，分别对A股当前估值，和海外印度股市做了分析比较。

作为全球最大的股市——美股，自然难逃市场法眼。无论是中印或者中美股市对比，A股似乎都很憋屈，最直观就是各自代表性指数的涨跌幅比较，无论是今年以来涨跌，还是2008年金融危机之后的涨跌。

最简单的拆分，在于企业盈利（EPS）和市盈率（PE）的比较。结论就是：

A股盈利翻倍增长有余，结果市盈率还下降了！而美股盈利尚不足翻倍，但是市盈率翻倍了还不止！1）08年金融危机之后各国股市均底部回升，我们简单认作美国标普500指数盈利倍增、市盈率倍增，从而得到其翻两番的结果（实际上标普500指数成份股2017年合计盈利不到2007年的两倍）。

2）作为对比，中国沪深300指数成份股2017年合计盈利则明显超过2007年的两倍，也就是说A股的盈利增长比美股要好。当前沪深300静态市盈率（TTM）10.9倍，2008年11月份当时的股市底部阶段市盈率为12.4倍。

这种表现背后是什么？特别是关于市盈率的不同变化。归结为一句话，中美经济发展的不同，带来了结构性差异。

A股盈利增长确实比美股要快。沪深300成份股2017年企业盈利合计26420亿元，2007年合计9030亿元。再来看美股标普500成份股，2017年和2007年盈利合计分别为10297亿美元和6486亿美元。

1）以银行板块为例，2017年和2007年合计盈利分别为13949亿元和3367亿元，银行盈利占比从1/3强上升到超过1/2。同样的银行板块在2017年和2007年分别盈利854亿美元和566亿美元，银行盈利占比从8.73%小幅下降到8.29%。

2）若以信息技术板块为例，美国标普500指数信息技术类，其盈利从816亿美元上升到1933亿美元，盈利占比从12.58%上升到18.77%。而我国沪深300指数中以软件和硬件加总计算，其2017年盈利合计不足450亿元（由于上市时间问题，2007年盈利数据残缺较多），也就是占比不到1.7%。

3）再以医疗保健/医药生物为例，标普500医疗保健类盈利从630亿美元增长到930亿美元，涨幅落后于整体，但17年占比仍然有9%。而沪深300制药生物类盈利随从54亿元飙升至354亿元，但是占比仍然只有1.34%。

不可否认，我国新经济发展是非常快的，无论是软硬件或是医药生物等行业，但是类似行业在全部行业中的占比实在太小了。这种现象有多种解释，1）新经济太小是因为传统经济太大甚至挤压了新经济的盈利空间。

2）新经济还不够大，也是经济发展阶段的真实写照，更是折射出经济转型的迫切要求。

3）新经济仍可能遇到瓶颈。很简单，美国企业是在做全球生意，而中国企业尤其是服务业，做的还是本土生意。