金融资管新规落地缓和而坚定推进改革

金融：资管新在技术上不成问题。规落地 缓和而坚定推进改革 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

4月27日，一行两会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。对比征求意见稿，指导意见在破刚兑、去通道、去多重嵌套、统一杠杆等重要条例中未作让步，但在非标定义、产品分级限制、净值化执行、过渡期延长等方面作完善，以增强可执行性，及降低对市场波动影响。

解读资管新规：统领性，两手抓资管新规首次实现多部门统一监管，银行资金端与非银通道两手抓。统领性指导下，后续将出台补丁文件，落实细则具体执行。

一手抑制资金端出表意愿。银行资金出表或意在规避指标与投向限制，或意在低利率市场环境下追求高收益。因此资管新规①“明察”，通过限制嵌套与实现穿透监管，识别资金方与底层资产。②“严管”，要求打破刚性兑付，同时要求加强对期限错配的流动性风险管理。③“疏导”，提出设立银行理财子公司。一手约束非银套利通道。非银套利通道存在主要由于监管要求不统一导致套利空间存在，因此资管新规①统一监管，压缩套利空间。

②消除多层嵌套和通道，通过切断长嵌套链条，对底层资产与资金方实现穿透监管。③规范资金池与打破刚兑，释放由于期限错配积累的系统风险，促使各资管主体重塑业务。总理承认有漏洞

资管新规对各资管主体的影响保险：整体受益。一是当前保险资金配置稳健、主动投资占比高，受新规影响较小，可能吸引部分溢出资金；二是严控期限错配下，保险资金具备低成本长周期的优势，更从容配置优质非标；三是理财产品收益率或下行且无刚兑，再叠加保险税延政策，保险产品吸引力提升。

证券：偏中性。一是通道业务：2017年末证券资管规模16.9万亿，其中以通道为主的定向资管规模14.4万亿，低费率通道业务仅贡献券商总收入1%-2%。二是“大集合”资金池中非标投资逐步到期清理后，后续可转为公募产品运作。2017年券商资管规模已开始下降，但主动调结构的头部券商资管利润呈上升态势。未来将发挥与各部门的协同效应，实现长链条服务。

信托：去通道降杠杆下缩规模。通道业务：2017年末信托受托资产余额约26. 万亿，其中事务管理类信托占比约60%，去通道下规模增速将放缓或萎缩。降杠杆至统一要求，原有杠杆优势抹平，或通过增加优先级资金等方式调整产品杠杆至合规要求，避免强平。非标资金池问题同券商资管，部分或通过非标转贷、非标转标方式转化。未来将发挥全牌照优势，及发力信托特色化业务。

公募基金：有望受益较强的投研能力，预计将有更多资金对接公募基金。

风险提示：宏观经济与行业景气度下行、资管新规后续配套文件落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等。