高考加油西南证券重装上阵欧元区再度兵临城下魏家

西南证券：重装上阵 欧元区再度兵临城下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

1)目前来看欧元和欧盟最大的敌人是重装上阵的对冲基金或者说热钱，但他们真正的敌人还是经济的根本性失衡，如果调整G2经济失衡的基本原理也适用于欧洲，那么赤字国就应该贬值货币，盈余国者反之，但不幸的是这就意味着欧元的崩溃。实际上德国的拖延导致的欧元整体贬值会更加有益于盈余国的经济，而一个弱的欧元对其他贸易盈余体（例如中国）来说，并不是一件好事。

2)欧元区现在是近忧未消，远虑依存；在实际资金到位，并形成一套得到广泛认可的长期制度之前，哪怕欧盟联合IMF打出了这样张7500亿欧元的底牌，我们对整个欧元区的债务和经济增长状况仍然保持消极的观点。

3)从整体来看，欧洲经济体自身都很脆弱，难以履行直接救市的任务，他们对希腊等国的保救更多是出于对自身金融体系稳健性和欧洲金融系统性风险的担忧。实际上，7500亿的保救计划在于防范希腊等国家的主权债务违约，并为问题国家的财政调整争取时间，但欧元区债务风险带来的负面效应仍将继续。

4)欧元区国家向PIIGS们出借的是其“信用”而非资金，其实质是将问题国家的信用风险转化为欧元区的系统性风险，整个欧元区的信用水平其实没有任何变化；因此，欧元走弱将是必然趋势。

5)哪怕是流动性支持能帮希腊这些国家渡过难关，传统的财政手段对他们的债务问题已经无能为力了；除非欧元区的领导者们愿意冒政治风险，大幅降低境内居民未来20年的福利。欧元区的选择很有限：要么将《稳定与增长公约》仍到一边，放弃欧元存在的基础，让欧元区分化；要么进行债务重组，降低未来的偿债压力；要么德国让步，让欧洲中央银行进行大规模的“债务货币化”。

危机恶化“倒逼”欧盟救市关于欧洲主权债务危机的成因，我们已经在《全球宏观大图景：欧元本纪（上）》中进行了全面而系统的描述。总的来说：货币政策缺位环境下对财政刺激的过度依赖是这次欧元区债务问题的根本原因（图1）；金融危机背景下各国为保护实体经济而激增的财政赤字和债务规模使问题浮出水面；使用衍生品交易掩盖债务问题的希腊被曝光后，作为典型案例被推向了前台；最后，以各评级机构调低信用评级为诱因，希腊的债务问题转变为债务危机，并向其它问题类似的欧元区国家扩散。

3月底，欧盟与本游戏改编自同期推出的《龙珠 进化》真（雷）人电影版。虽以某着名日本动漫为名国际货币基金组织（以下简称IMF）达成了救助希腊的一揽子计划，并同意为其提供利息为5%的450亿欧元贷款援助后，决策者们认为这次危机应该会告一段落，但事其中包括巴联邦调查局大楼。图为警察们紧急赶往遭袭的巴基斯坦联邦调查局大楼。 copyright实并非如此。其实，即使是在救助计划正式推出后，几乎没有评级机构回调希腊的评级，他们的理论在于：这是指标不治本的做法，经济增长乏力、债务规模庞大、不断冲击历史新高的融资成本，都让希腊未来经济举步维艰。其后欧元区内部的冲突也印证了评级机构和市场的担心，希腊迟迟不肯动用救助计划，德国对希腊财政调整的进一步严格要求，并坚持将IMF引入保救计划。