宏源证券地方政府债务增速放缓但压力未减鼓励

宏源证券：地方政府债务 增速放缓但压力未减 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

审计署在去年6月以后对政府性债务的跟踪审计情况表明，地方政府性债务仍在增长，但增速明显放缓，放缓幅度较大报告摘要：

再到《传奇》本次审计署在去年6月以后对政府性债务的跟踪信息，涉及的是9个省本级和9个市本级的政府性债务余额，口径范围偏小。去年审计署发布了2013年32号文，审计包含了31个省（自治区、直辖市）和5个计划单列市、391个市（地、州、盟、区）、2778个县（市、区、旗）、33091个乡（镇、苏木）等在内的涉及中央-地方五级政府。各个省市的债务余额不是均等的，发达省份往往举债能力强、债务余额更多。关于9省9市，我们并无进一步清晰的信息。因此，9省9市的政府性债务余额跟踪，只能作为一个代表样本来加以观察，不能直接对应到全局。

其次，9省9市的跟踪审计显示，地方政府性债务增长有所放缓。2013年6月底至2014年3月底，审计的9个省本级和9个市本级政府性债务余额增长3.79%，比2013年前6个月平均增速下降7个百分点。这里可以得到两个数据：2014年3月末，9省9市的政府性债务余额的9个月增速是3.79%（简单年化为5.05%），2013年6月末，9省9市的政府性债务余额的6个月增速为10.79%（简单年化为21.58%），因此，从9省9市的表现看，可以认为地方政府性债务仍在增长，但增速明显放缓，放缓幅度较大。

从刘家义审计长披露的审计问题看，省本级债务借新还旧数额较大，个别地方债务举借和使用不规范。包括违规担保、资金挪用至房地产开发等问题。一方面，9省的省级债务借新还旧的举债额度较大，出现了逾期未还现象，说明债务偿还压力大，部分举债用于借新还旧，而不是投资形成新资产，削弱了政府性债务背后隐含的资产抵押能力；另一方面，2013年土地收入增长使得9市的债务负担有所减轻，说明土地出让金收入对于地方债务安全性和可持续性非常重要，地方债务对于土地收入依赖性强，当前房地产市场陷入低迷，房地产开发投资下滑，房企土地购置活动由于信心不足而放缓，相应地造成土地出让溢价率下滑或成交量下滑，可能对地方债务负担形成负面影响。