钢铁钢铁库存高企与政策调控超预期鼓励

钢铁：钢铁 库存高企与政策调控超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

我们对中国钢材出口的恢复依然有信心2009年12月份以来政府政策调控的频率和力度都超出了市场预期，我们担忧国内需求再度面临挑战政府货币政策收紧将使得钢材经销商的资金压力增加，面临着一个降库存的过程，这对未来钢材价格将产生一定的冲击紧缩政策对钢铁股估值水平的影响远超过对钢铁行业盈利能力的影响程度报告摘要：

国际经济的恢复对中国钢铁出口的推动作用是符合我们预期的，出口的继续好转值得期待。2009年第二季度以来，OECD领先指标同比变动情况持续好转，这或许意味在未来 -6个月内国际经济将继续保持增长势头，这将推动中国钢铁直接出口和间接出口。此外，我们观察到主要发达国家机械行业订单的同比增速持续好转，这也增强了我们对未来一段时间中国钢材出口继续好转的信心。

静候23点花瓣雨房地产新开工情况出现反复。2009年12月，房地产新开工面积同比增长 .99%，增速较2009年11月下滑了160.09个百分点。我们担忧的是密集出台的调控政策对后续开工状况的影响，若政府继续加大调控力度，2010年国内钢材需求将再度面临挑战。

我们猜测制造业景气程度或许已出现从回升转向平稳的迹象。根据中国物流与采购联合会公布的数据，在连续7个月的环比好转后，2010年1月份制造业采购经理指数与制造业新订单指数出现了回落，与此同时制造业的原材料库存指数继续上升，产成品库存指数降幅缩小。主要指数的变动显示出国内制造业的景气正出现从回升转向平稳的迹象，制造业对钢材需求增长的边际贡献或许将面临下降。

政府货币政策的收紧对钢材价格形成压力。自2009年12月以来政府的调控力度与调控频率都远超市场预期，对于市场流动性的调控措施密集出台，政府对于流动性的态度从之前的适度宽松转向中性，此外，钢材经销商也开始面临来自银行的压力。近期有媒体报道，随着政府货币政策的收紧，监管部门开始担心钢铁贸易商贷款抵押率过高的问题，江浙地区银行监管部门已开始清查辖区内钢铁贸易商的抵押贷款。部分钢铁经销商可能面临着增加抵押物或者提前规划部分贷款的压力。钢材经销商资金压力正逐渐加大，面临着一个降库存的过程，这将对未来一段时间的钢材价格产生冲击。

在目前的低盈利状态下，钢材产品盈利能力对钢价的变动表现出了高敏感性。近期原材料价格的上涨使得钢材产品的毛利空间被大幅压缩，基于市场采购情况下估算的吨钢毛利再度回到盈亏平衡点甚至微亏状态。在这样的低盈利状态下，钢材价格下降对钢材产品盈利能力的杀伤力是相当大的，而原材料库存是钢铁企业保障第一季度盈利能力的关键。政府密集出台的调控措施则使得我们对2010年第二季度钢铁需求前景产生担忧，钢铁行业第二季度面临盈利能力下滑的风险。

政府的调控政策使得钢铁上市公司面临着盈利与估值双下滑的风险，而紧缩政策对钢铁股估值水平的影响远超过对钢铁行业盈利能力的影响程度。建议投资者可以适当降低一些仓位以应对盈利预期与估值水平下降的风险。从相对收益角度看的话，可关注盈利能力波动相对平稳的公司。

行业月度报告T_RankInfo钢铁同步大市-A上次评级同步大市-AT_ReportDate报告日期T_Analyst研究员任琳娜行业分析师renln@赵志成首席行业分析师zhaozc@T_RelatedReport前期研究成果钢铁：库存补充与地产加速钢铁：等待钢铁股的反弹行情钢价反弹机会：国际的补库存与国内的去库存钢铁敬请参阅报告结尾处免责申明2目前我们对钢铁行业的判断较前期有所改变。我们对中国钢材出口的恢复依然有信心，但我们担忧国内需求再度面临挑战。20019年12月份以来，政府对于流动性的调控政策和对房地产的调控政策密集出台，政策的力度和频率都远超出了市场的预期，政策出台的时间也早于我们的预期。这使得我们对2010年第二季度钢材的需求情况产生担忧。此外，政府货币政策收紧将使得钢材经销商的资金压力增加，面临着一个降库存的过程，这对未来钢材价格将产生一定的冲击。

政府的调控政策使得钢铁行业面临着盈利与估值双下滑的风险，而紧缩政策对钢铁股估值水平的影响远超过对钢铁行业盈利能力的影响程度。

1.国际需求继续恢复国际经济的恢复对中国钢铁出口的推动作用符合我们的预期。

中国钢出口量已连续5个月环比好转。根据海关统计数据，2009年12月中国出口钢