幸福快乐光大证券制度完善下的转融通机制研究依依不舍

光大证券：制度完善下的转融通机制研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

制度完善下的转融通机制研究股价走势不仅受到经济政策、行业增长、公司盈利等的影响，而且还和股市制度政策的出台有着直接的相关性。自中国股市诞生以来，股市制度规则的调整和完善对股价走势产生了深远影响。分析近期证券制度，我们发现转融通方案出台及业务实施将会对未来市场产生根本性的影响，本报告主要针对转融通的基本模式和规划进行方向性探讨，同时也就转融通的规模以及对市场的影响进行深入分析。

转融通业务的展开和融资融券试点直接相关。目前融资融券主要得到了以下成功：1.试点券商持续拓展，业务良好运作，具有可持续性；2.规模不断扩大；3.随着融资融券规模的不断扩大，业务本身对券商收益产生持续性的贡献。但局限性也逐步显现：1.融资与融券规模严重不匹配；2.现有融资融券总体规模偏小，不能起到价格发现的作用。

我们判该规范将允许外商持有本地零售企业股份的上限断中国推出转融通业务或将提速：首先，转融通业务推出具有必然性，融资融券的试点就是为了转融通业务的更好推出；其次，转融通方案出台具有急迫性，因为目前的融资融券业务已经无法起到价格发现的作用，对市场影响较小；第三，从上交所战略规划（）来看，未来3年主要的目标是“不断增强核心竞争力，建设成为亚洲规模最大的资本市场”，“推出连接股票和衍生品市场的转融通业务将是一个关键。

我们认为或许2011年月份将是一个重要的时点，这也“此前投资的蓝筹股盘子太大了是去年推出融资融券一周年。

转融通作为一种制度设计，对市场的影响是中性的，并不会改变股市的原有轨迹，这可以从国外市场研究中得知。我们分别研究了亚洲三个市场，其中马来西亚推出转融通后股市持续上扬，泰国是先涨后跌，香港是出现持续下跌。从中我们可以得到2个总结：1.转融通的推出并不会改变长期趋势，这可以从马来西亚和泰国股市中发现，而香港更多是和当时的宏观背景有关。2.但转融通的推出对市场短期的影响加大，有助长助跌的可能，甚至像泰国有改变短期趋势的可能性。

从目前中国市场融资远高于融券、大盘股PE估值相对较低的现实情况来看，转融通的推出可能会在短期内增加投资者对融资额度的需求，转融通可能更倾向于融资规模的大幅扩大。从融券角度出发，由于中国指数基金和保险持有较多长期投资股票，所以将会扩大对其融券需求，这也能够增厚相关机构的中间收入。

从行业来看，转融通的推出将会对券商形成直接利好，券商不仅扩大了融资融券的范围，而且还能作为业务中介收取稳定的手续费，这为券商带来了新的盈利模式；保险和银行将会成为间接受益者，借出其资金和长期持有的股票将会给企业本身带来一定的盈利。