高考加油国信证券难以打开的死扣债务去化周期中的增魏家

国信证券：难以打开的死扣 债务去化周期中的增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

社融约束下的“三选一”破局2014年宏观经济注定将在去化债务、稳定增长、防止通货膨胀之间艰难抉择，如何在经济存在下行压力的大背景下实现经济的平稳增长，并有效的化解债务风险将是中国乃至世界密切关注的问题。金融资产（债务）的膨胀对于经济增长与社会广谱价格具有关键作用，一方面其可以支撑经济增长，另一方面也会不可避免的对于社会整体价格水平有所刺激，其中社会广谱价格不只含有我们通常意义上所理解的CPI，还包含有社会融资利率支付等成份，即在一定程度上，社会融资总量的膨胀对于至少如下三个因素是有支撑作用的：1、经济增长；2、以CPI为代表的通货膨胀因素；3、社会融资利息的支付。在一定程度上，增长因素、价格因素以及利息支付因素构成了金融资产（债务）膨胀的刚性底线，如果我们用社会融资总量来衡量金融资产（债务），则意味着；经济增长、通货膨胀以及利息支付构成了社会融资总量的刚性底线支撑。

2013年以来，我国政府在宏观调控中采取“上下限”的管理风格，努力的追求GDP保持在7.5%附近，而通货膨胀CPI保持在3.5%附近，而考虑到最近几年以来，我国的融资总成本保持在%附近，则可以看出，上述三者内容对于社融融资总量的刚性底线已经达到了17%附近的水平。按照当前货币环境偏紧的状况延续下去理性外退，进入到2014年一季度时期，我国的社融累计余额同比增速将回落跌破17%。当刚性底部被击穿后，如果我国的宏观目标依然要坚守，即稳增长、控通胀、防风险（信用风险），则申用昌家的地就在水库南侧不远处。回忆事发时的一幕最终必然选择放松金融资产的膨胀。而在增长与通货膨胀稳定前提下，松弛货币，进而有限度的松弛金融资产，有助于融资总成本的下降。

2014年宏观经济运行预期之一：经济增长的小平台从长周期角度而言，我国的经济增长正处于一个大的回落周期中，而且在短期内依车辆也出现上述情况然无法确认该大周期走到尾端。目前乃至未来一段时间中，我国的经济运行依然保持在一个调整周期运行中，难以看到显著的上行周期起步。2014年我国GDP年增长水平大致保持在7.5%附近，并不具备显著下行的空间，但是从各季度变化节奏来看，呈现上半年先抑后扬，下半年总体重心回落的态势。

2014年宏观经济运行预期之二：通货膨胀无忧2013年我国通货膨胀指标CPI的平均水平在2.7%附近，相比而言，2014年CPI的平均重心比2013年略有走高，但是整体通货膨胀无忧可控。2013年M1顶部形成在2013年3月份，随后一路下行回落，如果按照M1顶部与CPI顶部的分布关系来看，本轮CPI同比增速起步触顶的时期将发生在2014年4、5月份。2014年CPI年均增速在3%，且从趋势方向上来，并无显著的上行动力，上半年CPI重心略高于下半年。