宏源证券央行舞剑意不在强化收缩流动性蹭飞

宏源证券：央行舞剑 意不在强化收缩流动性 类别： 机构： 研究员：

管窥两岸三地合作中存在的实际问题。[摘要]

事件：据周末媒体报道，中国人民银行近日下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，将纳入上缴基数的保证金存款包含承兑汇票、信用证、保函三部分。对此，我们作如下分析点评。

点评：

首先，我们认为，中国央行此次扩大商业银行存款准备金缴纳口径，意在强化规范管理，防范商业银行表外业务风险，增强央行政策工具的有效性，并非要再次加大收缩流动性力度。理由主要如下：（1）存存缴纳时间和方式隐含充分的弹性空间。中、农、工、建、交及邮储六大银行9月5日起分批上缴，而其他银行自9月15日起分批上缴。9月5日至10月4日，只需要将保证金的20%按比例补交存准，然后10月5日至11月4日按60%的基数补交，11月5日以后才按100%的比例全部计收准备金。对小银行来说，宽限期最长为6个月。（2）货币紧缩调控已经取得显著成效，海外形势动荡需要防范紧缩超调风险。M1、M2以及金融机构存款贷款数据均显示处于2008年以来的历史底部水平，中国PMI持续两个月位于荣枯线，反映中小企业的汇丰PMI已经连续两个月位于50以下。美欧主权债务危机和复苏低迷引发的全球冲击也还有待于观察。（3）央行有足够的政策工具对冲扩大存准缴纳口径带来的流动性收缩影响。央行5月份以来为缓解流动性紧张持续公开市场净投放货币7000多亿元，此外近期央行发行规模的减小，以及市场普遍预期的加息被延迟，都表明央行在紧缩流动性方面更加谨慎。

其次，此次存款准备金上缴基数口径调整对票据市场的影响最大，也可能为未来央行在票据市场进行利率市场改革试点创造条件。承兑汇票、信用证和保函保证金存款纳入上缴基数客观上增加银行此类业务的经营成本，导致票据转贴利率上行，对票据市场带来一定的冲击。但是，这也有利于减少企业利用承兑汇票、信用证或保函进行隐性获取贷款，更加真实地反映市场客观需求，消除套利机制，为利率市场化改革试点创造条件。

最后，对A股市场的影响，我们认为此次政策事件不会对近期流动性持续改善产生逆转的影响，而且随着二三线城市限购范围扩展，加速股市和楼市的资金“跷跷板”效应，维持4季度谨慎乐观的观点，认为后续将有“经济软着陆下背景下的估值修复行情”。建议配置业绩增长稳定，估值安全有保证的行业，具体包括高端消费板块，以及煤炭、银行、钢铁、交运等低估值且今年业绩增长确定的板块，参与有色、农业、军工等高弹性板块的交易性机会。