渤海证券宽松态势仍将延续利率下行空间有限源泉

全面推进依法治国怎样化为实际行动？在十八届四中全会成为中国依法治国进程的里程碑后渤海证券：宽松态势仍将延续 利率下行空间有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

就国内经济前景而言，尽管中采制造业PMI指数低于预期，但是高于荣枯分界线的数据表明，经济仍在扩张之中，加之考虑到三季度推行刺激政策的滞后影响以及201 年四季度基数压制的明显减退，今年四季度经济同比增速有望稳中略升。

就外围流动性环境而言，综合考虑日本已然加力和欧央行即将加力的宽松行为，以及美联储对加息的审慎，我们坚持认为全球流动性总量保持平稳，而美元升值预期强化所带来的资金流动则成为各经济体流动性最为关键的扰动因素。在我国，居民和企业结汇意愿降低令货币被动供给逐步弱化，外汇占款或将转为国内流动性供给的负面因素。

就管理层意愿而言，在财政刺激空间难以持续提升的情况下，货币调控将被赋予更多“稳增长”的职责。为此，央行需要维持宽松的流动性环境，而且我国目前较低的通胀压力也给央行继续保持甚至提升宽松刺激提供了有利的环境。然而，一方面四季度国内经济稳中略升的预期令短期内进一步扩大宽松刺激的必要性下降；另一方面，市场分割令货币市场、债券市场利率的下降并未带动实体经济融资成本的同步回落，继续引导金融利率大幅回落对实体经济高融资成本的缓解作用有限。

展望11月，尽管基于保持基础货币平稳供给的调控原则，面对资金流动可能带来的负面影响，央行仍有望加大主动投放力度以维持宽松的流动性，但引导利率进一步下行的空间已然有限，期间资产配置波动甚至可能对Shibor利率产生向上的推动力，月内7日Shibor利率均值有望在 %上方波动。此外，央行仍将以资产端投放为主，对于负债端的全面放松则将继续保持审慎，而且无论在资产端还是在负债端，央行均将继续加大对结构性工具的运用，以求在保持流动性平稳的同时最大程度实现刺激实体经济和推动结构调整双目标的融合。