高华证券月份数据前瞻实体增长放缓同比通计划

高华证券：5 月份数据前瞻 实体增长放缓同比通胀微升 类别： 机构： 研究员：

触动核心 [摘要]

5月份数据前瞻:实体增长放缓、同比通胀微升各政府部门将从6月10日（具体时间见图表1）开始公布5月份经济数据。我们对这些数据的预测及观点如下：

实体经济增速可能有所放缓工业增加值：我们预计5月份工业增加值同比增幅将从4月份的17.8%微降至17.5%。季节调整后季环比折年增速为15.0%，略低于16.0%的趋势增长率和18.4%的4月份水平。季调后月环比折年增速从4月份的5.0%升至11.4%。近期公布的5月份采购经理人指数下降了1.8个百分点。我们认为5月份采购经理人指数下降的意义不明，因为自2005年以来每年5月份该指数均会下降，即使是在2009年5月经济无疑强劲复苏时也是如此。所以这一数据需要再次进行季节调整。再次季节调整后的PMI在过去几个月呈现明显下行趋势，我们认为这一趋势是基本可信的。我们认为这一变化的原因在于（1）政府的各项紧缩政策对内需增长进行了限制（其中包括限制地方政府融资平台的相关贷款，这对地方基建项目投资带来了压力，对不符合产业政策的项目进行关停，对贷款总量的窗口指导，和最近的房地产市场调控等）。

（2）出口增长趋势由非常的高位趋于正常。我们认为实体经济增速从2010年一季度高位放缓至目前的较高水平应被视为一件好事。但是如果政府在出口增速可能将放缓的背景下继续采取严厉的紧缩措施，实体经济增速可能会面临进一步下行压力。

固定资产投资：我们预计月份累计固定资产投资同比增速将从月份的26.1%微降至25.6%。近期紧缩政策导致增速环比放缓以及基期效应是固定资产投资增速放缓的主要原因。由于紧缩措施的范围较广，我们认为固定资产投资的三大组成部分（房地产、基建和工业投资）均面临下行压力。

零售额：由于消费品价格同比加速上升、实际消费增长保持强劲，我们认为5月份社会消费品零售额同比增幅可能会从4月份的18.5%微升至18.6%左右。

贸易：我们预计5月份出口同比增速将从4月份的30.5%反弹至38.0%。隐含的季调后月环比折年增速从4月份的39.5%升至65.2%。值得注意的是，虽然5月份和4月份的环比增速非常强劲，但这是建立在3月份数据异常低的基础上的。同时，我们预计5月份进口同比增速将约为49%，基本持平于4月份49.7%的水平。季调后月环比折年增幅从4月份的-21.2%升至18.7%。

预计净出口将从4月份的17亿美元升至100亿美元左右。我们仍然认为3月份的单月贸易逆差只是偶然现象，主要原因是春节效应导致3月份出口大幅降低，而当月进口又异常强劲。

5月份CPI和PPI通胀率将会小幅上升，但环比通胀压力正在缓解5月份CPI同比增幅可能会从4月份的2.8%微升至3.0%。季调后月环比折年增幅约为3.6%，低于4月份4.2%的月环比增幅。食品和非食品通胀率的升幅可能与CPI整体升幅基本相同。尽管CPI同比增幅和月环比增幅均表明通胀压力仍然显著，但商务部和农业部公布的高频数据则显示5月内食品价格持续下降，这一点与实体经济活动增长的放缓和通胀预期的下降是一致的。

刚刚公布的5月份PMI数据中购进价格指数和我们的高盛中国大宗商品价格指数均表明5月份上游通胀压力在迅速下降。但是工业品出厂价通常滞后于市场价，因此PPI环比增速的下降未必有市场价所表现得那么明显，但同比增幅可能继续上升。我们预计5月份PPI同比增幅可能会从4月份的6.8%升至7.0%，隐含的季调后月环比折年增幅从4月份的5.4%降至0.5%左右。

广义货币同环比增长下降，但保持在较高水平我们预计5月份发放的人民币贷款为人民币6,200亿元左右。人民币贷款的同比增幅预计为21.4%，略低于4月份22.0%的同比增幅。季调后月环比折年增幅将从4月份的14.9%升至20.7%左右。我们从商业银行了解到的情况显示票据贴现在贷款总量中占比不像此前一些媒体报道的那样高。我们认为这显示尽管近期的调控措施导致贷款需求有所下降，贷款需求仍处于较强水平。

M2的同比增速可能会从4月份的21.5%微降至21.0%。月环比增幅预计将从4月份的18.5%降至16.5%。