高考加油光大证券经济增长如期小幅放缓政策推动力减魏家

光大证券：经济增长如期小幅放缓 政策推动力减弱是主因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4季度经济增速较3季度略有放缓，走势符合预期。根据统计局今日数据显示，4季度经济增速由3季度7.8%略微下降至7.7%（图1），接近我们以及市场7.6%的预测值。从拉动GDP增长的“三驾马车”贡献度看，投资对于GDP增速的贡献较3季度有所下降，外需对经济增长仍然是负贡献，并且程度略有加大（图2）。

12月工业生产增速较前月微幅下降。12月工业增加值同比增长9.7%，与我们预期一致，但略高于亚洲盘口：0.92平半0.90市场预测均值（表格1，图3）。各所有制企业增加值季调环比增速普遍下降，仅国企增加值环比增速小幅增加（图4）。不过，考虑到环比加速的力度并不大，低于7、8月20%左右的增速，因此还不能从中得出稳增长政策再次加码的结论。产品中，除发电量增速略有回升，我们估算的粗钢、汽车等工业产品季调环比增速基本呈现下跌态势（图5，图6）。12月出口交货值环比增速略有下降，但还是处于相对较高的增速水平上，外贸对于经济增速的拉动力仍然较强（图7）。

基建投资滑坡拖累整体投资。12月固定资产投资同比增速由18.2%下滑至17.4%（图8）。其中，基建投资的明显滑坡是整体投资增速下滑的主要原因，尤其值得关注。同时，房地产投资增速保持平稳，制造业投资增速则因为基数效应小幅加快（图9）。

交通基础设施投资滑坡，令基建投资增速大幅下滑。基建投资的减速主要来自于交运行业12月增速的下降，特别是高速公路投资增速的放缓。考虑到基建投资与政策的高度相关性，基建投资的下滑是稳增长政策力度减弱的明证。不过方便女儿以后进入中关村附近的重点小学。张女士原本打算首付五成到六成，我们相信12月较低的基建投资增速不会是常态，未来基建投资的增速会随着政策的再次发力而上扬。

房地产投资继续保持平稳增长，但房屋销售增速的下滑令人担忧。12月单月地产投资同比增速与上月持平，保持在22%。新开工与土地购臵面积增速也继续处于高位（图10）。

不过，地产销售增速则已经回落到了0附近。考虑到2012年12月地产销售增速也曾大幅下滑至0附近，所以2013年12月是在低基数上得到的一个低增速，更加令人担心（图11）。

我们相信，去年下半年资金面的紧张，以及年末信贷的紧缩是地产销售不旺的主要原因。

这一状况让我们对地产投资的持续性感到忧虑。

基数效应推动制造业增速小幅上升。制造业投资增速由上月14.5%的小低点攀升至17.4%。

基数效应对此有一定解释力。外贸数据，特别是加工贸易数据的好转也可能是拉升制造业增速的另一个原因。

我们对4季度经济数据做中性解读。4季度经济增长如我们所预期的减速。正如我们之前一直强调的，经济增速下滑主要原因是稳增长政策的淡出。从现有数据来看，政策退出仍在进行。

由于4季度7.7%的GDP数字距离7.5%的“下限”还有一定距离，所以现在还不能说稳增长政策会很快再次发力。因此短期经济增速可能在一段时间内将继续保持下行。但我们仍然对今年全年建立在外需改善之上的温和复苏抱有期待，继续维持7.9%的全年GDP增速预测不变。

不过，复苏会有一定曲折性，向上的拐点需要等待国内稳增长政策，以及外需方面的好消息。