行业中航证券降息周期得到确认年内或还有降准

中航证券：降息周期得到确认 年内或还有降准 类别： 机构警方暗访检查时发现： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

点评：

本次降息在意料之外。央行本次降息时点早于我们的预期，也出乎大多数市场机构的预料，主要原因在于此前政府表态似乎一直在试图淡化市场的降准降息预期。另外，本次央行采用非对称降息，贷款利率直接下调0.4个百分点，这也在市场预料之外。

但在情理之中，首先，经济下行压力迫使央行不得不加大放松力度。此前我们一直在强调降准降息的必要性，最主要的理由就是稳增长的需要。虽然经济处于改革与转型的大方向中，但不能因此否认稳增长的必要性，甚至可以说是当前政策的首要目标。但10月经济、金融数据继续差于预期，最新的11月汇丰PMI预览值也跌至半年新低，可见目前经济下行压力丝毫未见减轻，我们预计明年经济将向7%的水平滑落，对就业和财政都构成威胁。从今年的政策取向看，政府将降低社会融资成本作为稳增长的重要中间目标之一，央行在政策调控上也进行了一系列创新，包括定向降准、PSL、SLF、MLF等，但实际效果并不理想，银行间利率虽然有较明显的下降，但是银行贷款利率却并无下行，三季度金融机构一般贷款利率不降反升，说明实体融资成本依然高企，个人住房贷款利率也小幅上行，不利于房地产需求的释放。在这种情况下，央行不得不动用降息手段，直接调低贷款利率0.4个百分点，希望能尽快降低信贷利率，恢复经济内生增长动能，同时房贷利率降低也有助于稳定房地产，进而缓解明年稳增长的压力。

其次，从国际大环境来说，目前降息也是较适宜的时机。目前国际货币环境整体宽松，美国尚未真正启动加息，欧洲则将实施欧版量宽，日本三季度经济意外衰退，不排除日央行进一步宽松的可能，主要发达国家利率依然处于极低水平。这样的大环境为中国降息提供了有利的条件，在美国加息之前，我国的降息行为不会带来较大的资金流出压力，如果降息收到成效，能够带动我国实体盈利状况提升，也能缓解未来美国加息之后因中美利差收窄形成的资金流出风险。