申万宏源多元化货币投放渠道并非中国版万亿鼓励

申万宏源：多元化货币投放渠道并非中国版万亿级QE 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

央行周六在官发布公告称，为贯彻落实国务院关于加大改革创新和支持实体经济力度的精神，按照2015年人民银行工作会议要求，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。我们对此点评如下：

第一，意在盘活信贷资产存量，体现了货币政策灵活性。央行推广信贷资产质押再贷款试点，意在解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，是对现有盘活信贷资产存量的渠道，即信贷资产证券化的有效补充。与我们前期对央行下半年货币政策将更加灵活的判断相应证，从央行货币政策框架来看，推广信贷资产质押再贷款进一步补充了货币政策工具箱，完善了央行抵押品管理框架，有利于保障央行债权的安全性，提高了货币政策操作的有效性和灵活性。

第二，并非全面放水，更不是中国版QE。再贷款一直都是央行货币政策工具箱中的重要部分，信贷质押再贷款本质上还是再贷款，将之等同于QE有些言过其实。此外，央行对于质押的信贷资产存在门槛，对产能过剩和高风险产业，例如房地产，将严格把关、审慎投放。从山东和广东的试点情况来看，去年的投放规模并不大。根据媒体的报道，2014年山东发放9单、广东发放3单，规模都未超过20亿。而今年两省信贷资产质押再贷款的试点总规模预计将分别突破50亿元。扩大试点后，乐观估计今年11省份总规模在500亿元左右，远未达到所谓“万亿”水平。信贷质押再贷款并不能替代传统货币政策，现阶段基础货币投放缺口仍需降准对冲。

他们中午吃的是西红柿炒蛋、水煮青椒。除了鸡蛋以外第三，政策着力点更多在于定向调控和稳增长。一方面，央行通过信贷资产质押再贷款，为银行提供了稳定的低成本融资渠道，有利于降低社会融资成本。另一方面，从信贷资产质押的流程来看，央行可以通过对信贷资产评级和设置差异化的质押率，引导信贷资源更多投放到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。商业银行可以在流动性紧张时通过信贷资产质押再贷款获得流动性支持，而央行也可以根据经济形势和调控目标灵活控制再贷款发放的规模和速度，在经济内生动力不足的情况下，货币政策依然会持续加码为稳增长保驾护航。