长城证券中间路线的货币情结蹭飞

增加肠蠕动长城证券：中间路线的货币情结 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014Q2-Q4经济增速7.5、7.4、7.3；领导层关注点从二季度开始发生明显变化，房地产及信用风险暂时无忧，货币政策仍有进一步放松空间，最宽松时点在二季度中后期到三季度中期；二季度企业盈利或有改善，但下半年仍有反复，全年或呈现W型；大类资产配臵角度，风险溢价高位徘徊决定固定收益类产品仍优于股票。

三期叠加状态下，经济下行和结构调整都是偏长期的过程，政府致力于通过改革提高未来潜在经济增速，但各项改革的实质性进展较慢，从三中全会到上半年更多进行的是顶层的机构设臵及反腐清算，为未来进一步的改革减少障碍。对短期影响更多体现在前期刺激政策的消化：如债务问题、产能过剩问题、房地产问题等。

14年是调结构的第一年，中国遭遇的客观环境是：一方面潜在经济增速下行（要素投入及全要素生产率），为避免过高的通胀及资产价格进一步膨胀的压力，政府致力于实际经济增长围绕潜在增速下降。另一方面，为保证不发生系统性债务风险，财政收入增速仍然不能下滑过快，保持在适度水平为宜。这两方面的压力从上至下的传递给各个省份的党政一把手官员。这两种情形之间的空间实际上很小，体现为经济在7.5附近很窄的一个区间震荡。低于区间下限则要稳，出于区间上限则可放。

回顾上半年，一季度处于经济下行，政策保持定力阶段：工业增加值回落，财政货币政策没有明显发力，且政府层面并未将稳增长列为首要目标，部分省份的GDP下滑幅度较大。到二季度，领导层的关注点与一季度发生了明显的变化：将稳定经济放在靠前位臵，相比之前，这一波稳经济最重要的特征是：1、通过引导预期的方式来对冲经济下滑：一边推出各项微刺激政策，一边积极的引导预期，认为经济增长平稳不会有大的风险，给各个企业以积极的信号；2、发文指出促改革、调结构与稳增长是不相互矛盾的。明确告诉市场经济增速目标仍然在一个非常重要的位臵；3、监督各项微刺激政策尽快落实发挥效果。上述政策导致经济企稳较此前更快。