高华证券月份汇丰指数预览值显示制覆盖

高华证券：4月份汇丰PMI指数预览值显示制造业增速小幅走强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

中国4月份汇丰/Markit采购经理人指数(PMI)预览值较3月份终值小幅上升。虽然这可能会被视为4月份制造业增速环比走强的信号，但我们认为这实际上可能反映的是3月份制造业活动的提速。

主要数据：

爱我们的香港。 此微博发布后 4月份汇丰/Markit采购经理人指数预览值为48.3（彭博市场预测为48.3），高于48.0的3月份终值。

重要的新订单及生产分项指数显示出周期性反弹的迹象，但新出口订单指数在3月份反弹之后再度回落。

要点：

4月份汇丰PMI预览值较3月份终值略有上升。虽然这可能会被视为4月份制造业增速环比走强的信号，但我们认为这实际上可能反映的是3月份制造业活动的提速。这是因为汇丰PMI通常较工业增加值月环比数据存在滞后（参见2013年9月18日发表的报告“中国经济简评:关于中国PMI数据的另外三个观察”）。3月份的“硬数据”普遍有所改善（尽管上升幅度不及市场预期），但是3月份汇丰PMI指数较月份走弱。事实上，汇丰PMI是在2013年11月见顶（较其它数据环比增速在10月份见顶滞后一个月），并在今年4月份之前持续走低（此时又较其它硬数据在3月份的环比增速反弹滞后一个月），这说明汇丰PMI可能仍较工业增加值月环比数据滞后一个月，因此今日数据应该不反映4月份的最新增长形势。

在各个分项指数中，最重要的生产指数和新订单指数均出现了比整体指数更明显的反弹，尽管它们和整体指数一样存在滞后问题。新出口订单在3月份反弹之后再度走低，但仍高于月份水平。购进价格指数和出厂价格指数也都明显反弹。自从政府于3月中旬开始放松政策以来，国内上游价格所承受的下行压力有所缓解。

我们会更加重视定于5月1日发布的4月份官方PMI数据（3月份官方PMI小幅上升，尽管3月份数据往往倾向上行）以及4月份汇丰PMI终值，以此衡量最新的经济增长走势。解读汇丰PMI终值的关键在于衡量终值与预览值之差（特别是在生产和新订单这两个分项指标之上），因为以往数据表明该差值较工业增加值月环比数据并无滞后。但由于差值所取决的样本非常小（汇丰PMI对数百名采购经理人进行调查，终值和预览值的差别由其中10%-15%受访者的回答决定），因此数据可靠性往往不是很高（2014年3月份汇丰PMI终值与预览值之差小幅为负）。