高考加油广发证券扩大波动而非贬值魏家

广发证券：扩大波动 而非贬值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

人民币汇率波动区间加大，但并未形成贬值趋势2月第4周，资金成本止跌企稳。R007先下后上，周五资金成本为3.52%，较上周上行16bp。GC007较上周末上行19bp至3.68%。

人民币贬值是本周流动性层面的核心问题。外汇流入趋势没有发生变化，人民币贬值未成趋势，主要受政策引导和跨期套利交易影响。去年9月份以来，外汇占款持续超越预期，人民币外流是重要的驱动因素。而近期自贸区等资本管制放松的政策，将导致外汇占款增长趋势进一步延续。

依然维持2014年外汇占款增量能够达到2.万亿的增量。宏观审慎角度看，人民币贬值也是对跨境资金异常流入的调控。外管局已就跨境资金异常流动建立了预案机制，去年5月和12月出台了两次调控措施。5月的调控取得了预期成效，但12月的调控并没有导致外汇流入规模收缩。由于人民币外流是主要驱动因素，因此加大人民币汇率波动是应对外汇异常流入的手段。市场交易层面，人民币短期贬值打击远期结汇投机。外管局最新研究成果和信息披用脚抵住地板露显示，远期结汇套利已受到关注，美元远期升水和人民币稳定是远期结汇的推动力。人民币短期内大幅贬值，能够迅速挤压跨期套利收益，从而迫使套利者退出市场，降低对外汇市场的干扰。周五，人民币汇率中间价已经企稳，但即期汇率依然大幅贬值，可能跟跨期套利者平仓有关。

提升人民币汇率波动预期，为扩大波动区间做准备。近期，人民币汇率双向波动区间扩大的传闻可能不是空穴来风。回顾历次汇改，每一次汇率波动区间的扩大，都被市场认为是人民币升值的信号。然而，管理层不时向市场传递人民币汇率已经接近均衡水平的判断。因此，为了打消市场的惯性预期，决策层有益在政策调整之前，提升人民币的波动预期，从而将人民币币值维持在相对均衡的区间之中。

结售汇顺差继续扩张，境外人民币资产池继续扩张结售汇顺差大幅上行。1月份，银行结售汇顺差达733亿美元（上月为310亿美元），其中银行代客结售汇顺差763亿美元（上月为328亿美元），货物贸易项结售汇顺差722亿美元（上月为438亿美元）。而银行代客收付顺差为313亿美元（上月为83亿美元）在允许消费者自带酒水的餐饮企业中，其中货物贸易项下代客收付顺差为10亿美元（上月为21亿美元，当月贸易顺差为319亿美元）。

资金跨境流动初步数据显示，1月份外汇占款增长主要来自结售汇与资金收付之间的差额。结合外汇存贷款变化，人民币外流依然是主导因素。