行业东兴证券地产搭台消费与新兴唱戏

东兴证券：地产搭台 消费与新兴唱戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济：

中美战略与经济对话5月25日闭幕，双方在财政货币和结构改革、贸易和投资以及金融市场稳定和改革方面达成多项共识。双方将共同努力调整国内需求和相关价格的政策，以促进更加可持续和平衡的贸易增长。如同我们在对话召开前所判断，中美对话不会引发人民币对美元的快速升值。中美此次达成的政策共识，使得中国经济转型变得更为紧迫。短期和中期而言，无论从欧美复苏力度还是从欧美发达国家削减财政赤字、确保财政可持续性来看，中国的出口都难以重现年年均高达30%左右的增速。因此，增加居民收入、推动消费增长以扩大国内需求成为中国必然的选择。

6月份全球经济主要经济体还将召开G20峰会，基于全球经济复苏仍然缓慢，我们预期欧美多数发达国家仍将实施较为宽松的货币政策。但是为了确保财政的可持续性，预计各国将在缩减财政赤字规模方面取得较为一致的意见。国内宏观经济方面，前期宏观调控促使经济降温，但是住建部推动保障性住房政策在各省市的落实对冲了宏观调控的风险，使得宏观政策在前期密集调控之后开始呈现出中性取向。

市场趋势：

“跌也地产、弹也地产”的逻辑和故事越来越清晰，而逻辑之所以成立的关键在于房地产行业在中国经济中的支柱地位，也就是逻辑背后反映的是对未来“政策导向+经济运行”组合效应的预期。其中，政策导向在影响市场趋势乃至投资机会分布方面有着更为重要的作用，最近显著的政策变化信号有两个：一个是房地产领域的系列变化，如对于房地产调控政策的评价一致转向遏制投资需求和房价快速上涨，而不是再将房价是否下跌作为房产新政是否有效的重要标准，又如各省市与住建部签署的保障房建设协议可谓规模庞大，如果是一年实施相当于新开工面积增长30%左右，这极大地保障了房产新政下整个产业链的稳健运行；另一个政策变化民营资本36条，几乎所有国有资本垄断经营的高回报率产业都向民用资本敞开大门，虽然不清楚落实的进度与实际开放的程度，但将活跃的、流动性强的民间资本导入资产领域之外的意图是清晰可见的。

从政策推升市场反弹的空间评估，如果完全按照“政策导向+经济运行”的组合效应判断，由于政策导向只是微妙变化，或者说只是紧缩力度的暂停与观望，短期内转向适度宽松的可能性很小，而类似新民营资本36条、战略性新兴产业等均是经济转型的战略部署，尚无法在下半年立竿见影，相反CPI的上行仍然会给政策是否紧缩不时产生新的压力，所以反弹空间也许就是整个下跌空间的1/3到1/2，即点的空间。

但是，4月16日股指期货挂牌以来的市场变化对投资者预期产生很大冲击，因为自挂牌日开始到结算日所在周的周一，A股市场呈现无反弹的快速下跌，我们认为这种股指期货放大市场预期的效应体现的非常清晰。如果按照5月浅灰蓝色经验推论6月反弹，那么持续时间可否也定义为5月合约结算周到6月合约结算周到来之前，即一个3周左右的反弹时间。

行业配置：

行业配臵层面，由于政府已经通过政策和制度安排来逐步“解”房但在国葬仪式最关键的时候地产这个“结”，而且这种长短结合的政策安排对房地产产业链的短期反弹具有积极作用。但是，我们需要保持清醒的是，房地产的这次反弹应该定义为一次对政策打压后出现政策放松预期的修复，也可以定义为政策调控导致估值下移过度后的自我修复，整个行业已经不再具备类似2006—2007年估值溢价的基础，所以房地产股是反弹的风向标，也会在短期内表现超越指数，但应该控制参与的深度。比较而言，我们更看重对房地产产业链中的工程机械的参与意义，因为保障房建设对工程机械的积极意义显然大于房地产开发企业。

相反，自2009年底开始，经济转型预期下的新兴产业投资理念日益深入人心，尽管由于估值昂贵引发的补跌还没有充分释放高估值压力，但从投资理念对市场的影响广度以及资金参与的深度来看，市场一旦出现反弹，其活跃度更值得重视。

除此之外，我们认为新兴产业在推动中国经济转型中的地位的虽然具有战略意义，但当前更为务实的转型驱动力似乎来自刺激内需的消费变革，特别是当前收入分配体制改革导向下的消费特点，与一般意义的消费升级或许不完全一致，不仅仅是简单的低端向高端转变的消费升级，更有意义的应该是中国区域发展和贫富差距从不平衡走向平衡过程中的梯度转移消费和低收入群体收入改善后的大众消费。