行业有色金属机会窗口将逐步开启荐5股

有色金属：机会窗口将逐步开启 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点铝：SMM统计数据显示，2017年12月21日国内电解铝社会库存174.0万吨，较上周四下降0.5万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计18 .55万吨（其中，铝棒库存9.55万吨），较上周四下降0.45万吨。

本周，铝库存“五连降”，较年内高点（197. 万吨）下降1 .75万吨，降幅达7%。从供给端来看，根据阿拉丁统计数据，今年11月，国内电解铝运行产能 575万吨，较年内峰值运行产能（6月， 849万吨）下降274万吨，收缩十分明显，再考虑到总量指标的约束，供给端过渡扩张的可能性基本不存在；从需求端来看，虽然表现不算好，但也不太差，我此外们即便按照2008年的极端情况预估，铝年均消费增速也可达到5.8%，增量也接近200万吨左右，因此，下游需求无需过渡担忧。综上，我们认为，库存已经基本进入趋势性下行通道，且仍将延续。

铜：本周，铜精矿市场依旧平淡，TC重心略有下移，交易双方均保持谨慎，大型冶炼厂库存充裕，主动备货意愿依旧不强。截至本周五，现货TC报美元/吨区间，较上周续降1美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，11月份铜板带箔企业开工率为70.50由财政部门统一牵头组织%，同比下降1.94%，环比增长1. 7%，开工率环比增加的原因主要有两方面：

①终端消费有所回暖，其中，来自汽车类的订单增长明显；②11月铜价回调也促使下游企业加大备库力度，采购意愿有所提升。

宏观“三因素”总结：中央经济会议召开，定调2018年经济发展总体思路，高质量发展成核心要务，由“量”向“质”转变，不搞强刺激、未提扩大总需求，对于基本金属的拉动效应或将边际弱化；美国三季度GDP增速终值创2015年一季度以来新高，映射美国经济复苏依然较好，2018年预期仍将加息 次，流动性将进一步降低；欧洲CPI符合预期，延续平稳复苏的态势，但也面临QE退出等不确定性。站在当前时点展望2018年，我们认为，全球经济虽积极因素在进一步累积，但总体上看，“国内刺激减弱+国外流动性抽紧”的宏观组合，或将使得基本金属下游需求增速边际减弱，尤其是投资品更是如此。

投资建议：1）电解铝前期负面预期已经逐步被市场消化。电解铝供给侧改革“三重门”中的“严控新增产能”和“清理违规产能”均得到较好落实，“采暖季错峰生产”不及预期，虽不改供需格局，但对前期市场情绪仍然产生较大影响，叠加周期板块整体下行，电解铝回调较多。从本周铝（申万）指数来看，收于 404点，环比上周小幅下跌0.8 %，基本上回到8月初水平一线。目前，市场负面预期已经基本被市场消化，板块表现逐步企稳。2）供给侧改革仍将持续发力。实际上，电解铝供给侧改革对于行业的深远影响，更多的会体现在明年及以后。违规运行产能的关停集中在今年月，因此，其对于今年的产量贡献依然不小。今年电解铝高峰月均开工率高达86%，“抢产”意图十分明显，目前，产能利用率已经回落至8 %左右，印证供给侧改革取得实质性成效；同时叠加违规在建产能的停建，我们认为，电解铝行业供给端过渡扩张的矛盾已经在很大程度上得到缓解，供给侧将更趋于规范有序。2018年电解铝新增产能约 6万吨，产量贡献约为16 万吨，考虑到电解铝年均200万吨以上的消费增量，我们依然维持供需关系将出现趋势性逆转的判断不变。 ）氧化铝价格企稳，成本支撑效应显现。目前，不仅电解铝板块处于大面积亏损状态，氧化铝板块也游走在微利的边缘。近期，受“煤改气”影响，部分氧化铝企业生产受到影响，市场情绪亦有所改善，本周氧化铝价格企稳并有小幅回升，其对于电解铝的成本支撑效应也有所体现。再进一步，铝锭库存实现“五连降”，叠加后期消费回暖以及市场情绪的修复，我们认为消费金属电解铝板块的机会窗口将逐步开启，值得持续关注。核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。