行业新时代证券盘点2018年经济数据的七个超

盘点2018年经济数据的七个超预期2018年已经过去，尽管中国经济增速不断在回落，全球资产也表现惨淡，但经济数据的一些结构特点依然值得回味，尤其是与预期相差较大的时候，会让人反思并重构当初的逻辑。本文盘点2018年七个超预期的经济数据以及原因：1）春节错位对一季度进出口数据的扰动；父亲一怒之下也走了2）实际消费增速不断回落；3）土地购臵费带动房地产投资增速超预期增长；4）基建投资增速断崖式下跌；5）新出口订单指数不断回落，出口增速大幅下滑迟迟不兑现；6）制造业投资增速持续回升；7）逆周期调节力度加大，信用难言扩张。

PMI跌破荣枯线，年初或再度降准12月PMI跌破荣枯线，0.6个百分点的降幅并非季节因素所能解释，而是经济增长内生动能在急剧减弱。

需求疲弱，企业从被动补库存到主动去库存。12月新订单和新出口订单指数分别降至49.7%、46.6%，均为2018年最低。产成品库存和新订单指数分别降至48.2%、49.7%，企业从被动补库存进入主动去库存。与此同时，企业主动收缩融资需求，2019年企业或延续主动去库存。

12月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均大幅回落，需求疲弱叠加高基数，工业品存在通缩风险，整个工业企业利润或将收缩。随之而来的是就业压力增加，稳就业是“六个稳”之首，本质在于稳增长，我们认为中央经济工作会议已经给出明显的提示，2019年依靠积极财政政策稳增长。

2019年初或再度降准。根据以往经验，2019年初央行可能实施定向降准，此次定向降的一个目的是支持小微企业、民营企业融资。目前我国货币总量和流动性较为充裕，主要是结构性难题，一些小微企业和民营经济融资难、融资贵问题一直难以得到解决，根据央行四季度调查问卷，四季度小微企业贷款需求指数提升0.8个百分点至67.9%。要加大对民营经济和中小微企业支持，改善这些企业的融资环境，只有通过结构性货币政策工具来解决结构性难题，因此，12月24日召开的国常会提出完善普惠金融定向降准政策，确保资金能够流向小微企业和民营经济；同时将支小再贷款政策扩大到符合条件的中小银行和新型互联银行，一方面是因为中小银行、新型互联银行吸收存款能力有限，相对缺乏资金，另一方面，可以利用中小银行和新型互联较为灵活的优势为小微企业、民营企业融资。降准的另一个目的是，维持整体的流动性稳定。公历年初信贷投放较大，又逢农历年末企业、居民资金需求大，金融机构流动性季节性紧张，为了维持流动性稳定，在基础货币投放有限的情况下，需要降准提高货币乘数。

风险提示：经济超预期下行