服装纺织在不确定的环境下寻找确定的低估值位置

服装纺织：在不确定的环境下寻找确定的低估值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点马莉看行业：在不确定的环境下寻找确定的低估值。

首先，板块行情自6月以来的变化：5月社零数据低于预期，叠加去杠杆、贸易战、棚改等多方面不利因素的影响，市场配置消费的信心动摇，板块核心个股均出现回调。板块指数自6月以来下跌幅度接近15%，最深跌幅18%；而正如我们之前对于板块行情的基本判断——本轮行情是头部品牌公司带领下的结构性行情，因此在机构降低消费持仓的背景下，核心品牌个股自6月以来也出现了显著回调。

虽然当前面临的外部环境仍有诸多不确定因素，但我们看到股价的回调已经逐步让一些个股具备了绝对的低不仅让有车一族犯难估值价值属性。

服装家纺的短、中、长期核心逻辑仍未改变（请参考我们的自17年下半年以来的行业观点），如果需求下行的风险能够得到有效控制、核心标的的终端零售不出现大幅下滑，那么从增速与估值的配比可以看出，核心品牌个股已相当便宜了（详见正文表格）。我们认为当前可以在历史估值中枢的下限区域选择标的进行配置，例如富安娜，历史估值下限就在14/15倍市盈率左右。

对于纺织制造，基于产业链上下游的深度协同，龙头公司基于规模、管理及全球化布局带来的全面优势，强者恒强的格局仍将持续推进。贸易战截至目前对于纺织制造最重要的就是要处理好深化改革与依法行政的关系。业实质性影响有限，但人民币的大幅贬值却确定性利好相关公司的业绩表现，在长短期有利因素叠加的情况下，长期配置的稳健投资者可重点关注。

此外、基于港股的估值起点较低，波司登与天虹纺织也是我们当前重点推荐的核心标的，选择它们作为我们的核心推荐也反映了我们对于行业趋势的判断。

风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动

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