旅游酒店擘肌分理细看美团点评盈利能力蹭飞

就是在尊重自己!)旅游酒店：擘肌分理 细看美团点评盈利能力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■本报告致力于评估美团点评盈利能力：将美团拆分为四大业务板块（餐饮外卖、酒旅业务、到店业务、新业务及其他板块），详细梳理了各版块中可能影响到盈利能力的相关变量，并对变量的演化方向进行了分析讨论。我们认为美团点评有望于2020年起实现盈利，且基于梅特卡夫定律，其后盈利能力有望迅速提升。

■餐饮外卖板块：（1）关于交易量：市场总量保持增长，低线城市优势驱动市占率持续提升；（2）关于佣金率：①我们估计对于实体餐饮店而言，外卖业务增量成本约为 %（原料进货成本+人力成本*50%+能源成本），则外卖业务获利空间为5 -70%，我们认为佣金率上限有望逐步提升，分得外卖业务毛利的一半，提升至25%以上；②美团配送与商家配送无差别点将持续上移，商家配送佣金率具有提升空间；③美团外卖可通过加强低线城市控制力提升佣金率1.5pct；（ ）关于骑手配送成本：日均派单量提升降低骑手成本率，带动毛利率大幅提升；（4）关于增量收入：由C端向B+C拓展，通过赋能商家提升商户满意度，获取B端收入，年，美团外卖营销服务（可理解为广告收入）占GMV比例稳步提升，对标阿里巴巴与京东收入结构可知，其广告收入占GMV比重均稳步提升，且比例在2.5%上下；（5）配送成本有望超预期缩减：在本报告的估值模型中，配送成本的估计基于线性推演，未考虑由于技术变革可能带来的配送成本的大幅下降；而公司以配送为核心竞争力，且投入较大成本持续加强，在中长期内具有一定可能性实现配送成本的大幅下降。我们认为技术革新有望大幅降低配送成本，将持续关注公司在此方面的建设，但是并未在本报告估值模型中体现。

■酒店及旅游板块：依靠板块协同，主打中低端，迅速打开市场。根据招股说明书，可估计2017年，美团酒店预订GMV约为携程的58%/+16pct，住宿预订收入约为携程25%/+8pct。从盈利能力角度来看，美团酒店仍未能撼动携程作为行业龙头的地位，但是增速迅猛证明了美团平台的协同能力。

■到店业务板块：资本驱动的模式遭遇寒冬，中小玩家出清，龙头志在转型。团购站从数千家迅速下降至2014年上半年的176家；2015年美团与大众点评合并为美团点评，行业格局确定。根据搜狐的数据显示，2016年在餐饮团购O2O领域，合并后的美团点评市场占有率已经超85%，行业龙头地位已经确立。双方合并之后有利于减少恶性竞争，实现佣金率显著提升。但是团购行业市场规模呈下滑趋势，美团点评基于海量用户基础，正在逐步拓展①到店服务；②ToB服务。