高考加油国元证券PMI季节性回落经济处于寻底过程魏家

国元证券：PMI季节性回落 经济处于寻底过程 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

1、5月份PMI指数50.4%，连续5个月处于50%以上的水平，也是2009年3月份以来，除此外了极个别月份（2011年11月份），一直保持在50%以上的水平。

PMI指数连续多月处于50%以上的水平，这标志着制造业还一直处于扩张之中，经济硬着陆的风险基本上得以释放。维持我们之前的观点：经济在2季度回落，是否探底取决于紧随的扩张性政策的力度。

2、5月份PMI指数比4月份大幅回落了2.9个百分点，这主要是因为季节性的回落。过去10年以来，3、4、8、9月份是生产的旺季，特别3月份，季节性上升因素最强。每年的5月份季节性回落幅度最大，为-2.9%。季节性的因素解释了今年5月份的大幅度回落。

3、生产指数（52.9%）低于历史均值3.5个百分点，环比大幅回落4.3个百分点，生产指数自从2011年3月份以来连续15个月高于新订单指数，导致了产成品库存处于高位水平（52.2%），远远高于历史平均值47.15%，彰显了未来去库存的压力还是较大。原材料库存（45.1%）连续4个月回落，5月份大幅低于历史均值（48.17%）。但由于产成品库存处于高位水平，压制了企业原材料补库存的意愿。经济的扩张伴随着产成品的去库存和原材料的补库存。产成品库存与经济增速存在着明显的负相关，而原材料库存则与经济增速保持了较好的正相关的关系。

4、5月份新出口订单指数50.4%，比4月份回落了1.8个百分点，低于季节性因素（-2.1%）。新出口订单指数是未来出口状况的先行指标，之前保持了连续4个月的上升趋势，上升幅度逐渐放缓，到了5月份出现回落。5月份出口同比增速将会有所回落。

5、供需缺口（新订单-产成品库存）5月出现较大幅度的回落。5月份新订单回落了4.7个百分点，低于季节性因素（4.5%）。生产指数环比（-4.3%）略好于季节性因素（-4.6%），企业生产意愿不足，产能没有得到充分利用，经济中失业率将会上升。

6、5月份的购进价格指数44.8%，比4月份大幅回落了10个百分点，回落幅度也大幅高于季节性因素（-1.2%）。一方面，是因为需求端的回落，另一方面是因为国际大宗商品价格也出现了趋势性的回落。未来通胀压力得到大幅度释放，也给扩张性政策的实施提供了空间。我们预期5月份PPI环比继续回落，在-0.2%-0%区间，对应的PPI同比将会落入-1.2--1%之间。

7、考虑到季节性因素，6月份PMI跌破50%是大概率事件，我们预期区间为就提出友情链接的小小要求49..8%。货币政策方面，由于通胀压力得到较大幅度的释放，6月份不对称降息的可能性较大。财政政策方面，近期已经出台各种刺激内需的补贴政策，并传可能会启动新一轮投资扩张。