化工合成油荐股哈

化工：FT合成油 荐1股 类别： 机构： 研究员：

小桥流水 [摘要]

报告摘要：

传统煤化工合成氨产能过剩严重，面临迫切转型升级需求。

合成氨工业是关系我国农业和国民经济发展的重要行业，其能源消耗量约占我国化学工业能源消费总量的25%。我国合成氨企业数量众多，产能小于8万吨/年的企业约占25%。据中国氮肥工业协会统计，201 年全国氮肥行业亏损面约40%；201 年我国尿素产量 万吨，同比增长1 %，全行业产能利用率将不足75%。目前由于原料供应不稳定、成本偏高等原因生产经营困难的产能约600万吨。预计到“十二五”末，全国尿素产能将突破9000万吨，过剩产能接近 000万吨。由于能耗高、环保监管日趋严格、受到大型新增产能的挤压，中小传统合成氨企业经营困难、面临迫切转型升级需求。

FT合成油为高性能清洁燃料，技术成熟已经商业化运营FT合成间接煤制油发展始于二战前期，发展的动力只要来自石油替代。由于间接液化合成的油品是一种几乎不含S、高十六烷值的优质清洁燃料，这种技术日益受到重视，得到了进一步的发展。

间接煤制油技术成熟，具有较高的盈利水平：南非Sasol是世界上最大的工业化合成油生产商和间接液化技术开发商，已商业运行超60年，目前年产能多700万吨，年净利润约 0亿美元。国内间接液化项目也逐步从示范走向商业化，伊泰16万吨、潞安21万吨、神华18万吨等示范项目于2009年前后投产，运行总体稳定，盈利能力较好。

201 年伊泰间接煤制油项目产量达到18万吨，营业收入近1 亿元，实现净利润1.9 亿元，吨产品净利超1000元。

政策鼓励，合成氨技改FT合成油具有良好的经济性由于存在水资源、生态环境等多方面的问题，从政策导向来看，国家对现在煤化工仍然抱着十分谨慎的态度，十二五主要以示范项目升级为主。而与此同时，相关部门相继颁布相关政策法规，鼓励煤基多联产、焦炉气制LNG、合成氨传统煤化工技改升级等相关项目。

典型气化炉中H2含量近40%，CO含量超过20%，是良好的FT合成原料气。通过FT合成油等多联产工艺，可充分利用合成气的有效气体组分，实现经济效益的最大化。在煤价低位运行、油价高位震荡的背景下，FT合成间接煤制油具有良好的经济效益。某企业 0万吨/年的间接液化项目总投资约为45亿元。项目主要产品为26.4万吨/年柴油、5. 万吨/年石脑油以及1.8万吨/年液化石油气。我们测算项目达产后年均总收入约为21亿元，可实现净利润约为4.24亿元元，净利润率约为20%。

受益标的：首推三聚环保，业绩进入爆发期三聚环保是能源前端净化龙头企业。近年来，公司业务逐步由单纯脱硫净化剂、催化生产销售向能源净化综合服务战略转型升级，将产业链向焦炉气制LNG、煤焦油加氢制油品、FT合成油等清洁能源生产领域延伸。公司为传统煤化工企业提供升级改造综合解决方案，可实现各方的共赢，具有广阔的市场前景。公司内蒙2亿Nm /年焦炉气制LNG项目有望于2015年投产；公司参与成立宝塔三聚从事中低温焦油加氢制油品的工艺研发，有望在悬浮床加氢裂化技术上取得较大突破。

风险提示：原料及产品价格出现超预期的波动，项目不能顺利运行的风险。