高考加油东北证券宽松货币与高利率的背离降息概率加魏家

东北证券：宽松货币与高利率的背离 降息概率加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）M2增16.1%，M1稳在11.9%，两者环比维持扩张，货币仍宽松；（2）但高利率制约金融对经济复苏的波：(微笑)我表现得更男人一些支持，一般贷款利率上升至7.22%，融资成本偏高，M/M2仅有0.3，反应货币活化度较低；（3）而银行间资金宽松导致票据直贴利率降低至3.65%，4月票据融资增加1687亿，企业短贷仅536亿，而企业长贷才1750亿，宽松货币并未激发企业融资；（4）外币贷存差升至99亿美元，热钱流入并未明显减速，货币被动释放仍将延续；（5）在通胀仍处低位，全球宽松致人民币汇率高升以及实体经济融资成本居高不下情况下，货币总体仍将偏松，先导利率已下行，降息概率加大。

M2增16.1%，热钱流入为主因。4月M2环比为-0.31%，在3月环比高增3.73%下货币为收紧，致M2再走高。背后在于热钱流入不止，4月份，外币存款增加亿16美元，贷款增加136亿美元，外币贷存差升为99亿美元，反应热钱仍在流入。

16.1%的M2增速显然高于目标值，但是否收紧仍不确定。从外币贷存款总额看，热钱流入总量在有所降低，而M2环比季调值（TC）为1.25%，比3月下降0.1个点，货币供应增速有自我放缓迹象。

而上周央行虽然启动100亿央票，但净投放840亿，表明央行有容许市场资金宽裕的格局。未来适度控制流动性将是趋势，但应该先加大央票发行，而后看通胀和热钱流入情况是否加存准。

在货币供应充裕情况下，市场资金只是结构性下行。票据利率下行，上周6个月期票据直贴利率降至3.65%，转贴现降至3.3%，一季度票据融资加权利率下行1个点至4.62%，但一般贷款利率却上行至7.22%，比去随着塑料、不锈钢制品的普及年底升0.2个点。这也导致4月贷款中，企业短贷仅增536亿，长贷仅增1750亿，但票据融资增1687亿。

如何解决宽松资金与高利率的背离，一方面交给时间，数量宽松总将反映在利率下行，但在目前经济复苏不稳定，可以降息强制降低企业融资成本。并且在全球宽松下人民币升值预期增强，热钱流入干扰货币政策有效性。因此，降息是一举两得的事情。

只是通胀和地产等仍制约降息。但我们判断，上半年将在2.5%，三季度通胀仍低于3%，仍有1次降息机会。