行业东吴证券多重调控汇率担纲

东吴证券：多重调控 汇率担纲 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从年初至今，人民币兑美元已升值3.4%，进入8月后人民币升值呈现加速态势，人民币对美元中间价正式迈入“6.3”时代。人民币加速升值是内外因素共同作用的结果，未来人民币升值趋势还将延续，但升值速度将有所放缓。人民币升值不仅有利于抑制国内通胀而且已经正式开演。有利于促进我国经济结构调整。在稳增长、调结构和防通胀三大目标平衡；国际金融市场持续动荡；利率、存款准备金率上调空间有限的背景下，汇率政策或成为央行重要的调控工具。

◆中美经济及据了解政策选择反差导致人民币快速升值两国货币汇率的短期决定因素包括经济基本面和加息预期，近期人民币兑美元的加速升值是中美经济和政策选择反差共同作用的结果。

首先，中国经济平稳运行，美国经济复苏迟缓，两大经济体基本面反差支撑人民币连续上行。随着美国QE2退出，美国经济增长明显放缓，失业率重新回到9%的高位，成屋销售已经连续三个月出现负增长。美国一、二季度GDP环比折年率仅0.4%和1.3%，在未出现新的增长点之前，美国经济二次探底的风险上升。相比之下，虽然中国经济增长出现放缓趋势，今年二季度GDP同比增长9.5%，比一季度下降0.2个百分点，但是放缓幅度有限，上半年GDP仍保持9.6%的较快增长。消费、投资、出口平稳运行，维持较高增速。月消费同比增长16.8%，略低于去年全年增速18.3%；月投资同比增长25.4%，高于去年增速24.5%；由于基数原因，出口增速下滑较快，月同比增长23.4%，较去年下滑14个百分点，但从绝对数值看，7月出口规模刷新了上月刚刚创下的历史纪录。7月贸易顺差进一步扩大至314亿美元，创出2009年1月以来新高。中美经济基本面的对比支撑了人民币的加速升值。贸易数据公布当日，美元中间价即突破6.42关口。

其次，利差扩大刺激人民币加速升值。本国利率高于国外利率时，将导致热钱的流入，导致本币升值。中国自2010年10月起连续5次加息至当前3.5%的利率水平。而美联储8月议息会议又宣布维持低息0到0.25%之间至2013年中，且不排除在合适的时机推出QE3的可能。中国政府为控制通胀所实行的严厉的货币紧缩政策与美联储一再宽松的货币政策形成鲜明对比，中美利差扩大，导致热钱流入，刺激人民币加速升值。同时，中国货币紧缩政策使得市场流动性紧张，民间借贷利率高企，热钱被高利率吸引，通过各种渠道进入中国，也增加了人民币升值压力。而美国遭遇评级下调导致美元贬值预期增强也刺激了近期人民币的跃升。8月8日美国信用评级被下调后，人民币即步入快速升值通道，当日人民币对美元中间价由6.4451升至6.4305，升值幅度达0.23%，创今年以来人民币对美元的单日最高升幅。

◆人民币升值趋势不变，但阶段性加速升值或放缓由于中国人口基数庞大、经济规模巨量且仍处结构调整过程中，预计未来几年中国经济增速仍将保持领先全球的相对高位，这是人民币长期升值的宏观背景。而从美元的角度看，国际货币体系和贸易体系中美元的特殊地位及美国产业空心化造成的严重贸易赤字，使得美元长期走软。从人民币角度看，人民币国际化战略和大规模的贸易盈余，决定了人民币升值的大趋势，虽然人民币经历了近期的加速跳升，但人民币仍被低估。7月，国际货币基金组织（IMF）在对中国的第四条款磋商报告中，公布了该组织以三种方法计算得出的人民币汇率低估幅度，分别是3%、17%和23%。