高考加油齐鲁证券加库存周期仍将持续魏家

齐鲁证券：加库存抵押物资也找不到周期仍将持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点经济继续弱复苏8月份规模以上工业增值同比增速为10.4%，继续6月份以来回升态势，这与8月进出口数据和PPI数据共同验证了经济正处于复苏通道。分行业看，钢铁行业因补库存增速较上月回升，计算机设备及制造行业因为处于景气周期有所回升。汽车和化工行业增速基本持平，通用设备行业增速轻微回落。结合重点工业品看，发电量因为今年高温天气偏多增速大幅上升，粗钢产量因为厂商为旺季补库存产量也显著增长，水泥和汽车产量则出现轻微回落。

投资小幅回升8月份固定资产投资累计同比增速为20.3%，高于上月20.1%。固定资产投资资金来源累计同比增速和7月持平，但是结构有所分化。其中国家预算内资金增速开始下降，这和前期财政支出增速大幅下降能跌最好也是吻合的。国内贷款增速继续增长，表明在稳增长基调下银行金融体系对实体经济支持开始倾斜。自筹资金来源轻微回升，但是较前期已经下阶梯，从侧面表明表外融资增速得到抑制。

制造业投资累计同比增速小幅回升，但是产能过剩的大背景以及缺少外生刺激将导致制造业增速不会大幅提高。基建增速也小幅回升，并没有像去年四季度以来大幅增加，表明基建投资受到政府资金约束效应难以显著增加。房地产开发投资增速和新开工、销售面积都小幅回落，随着地产调控政策逐渐清晰，房地产投资将会有所增长，但是考虑到基数效应，同比增速或将收窄。而对房地产销售由于利率较去年处于高位，且有地方试验收紧房地产抵押贷款利率折扣，我们预计四季度房地产销售或将放缓。

消费相对平稳8月社会消费品零售总额增速由7月份的13.2%上升到13.4%，其中主要由房地产相关的建筑和装潢材料、家电以及家具所带动，应该与前期房地产销售较好有关。石油制品因为高温天气以及经济反弹消费增速也小幅增加，其他如金银珠宝、汽车以及通讯器材消费增速都出现不同程度下降。

复苏动力继续扩张，但未来力度或受地产负面影响本月经济复苏力度继续扩张，复苏动力转到基建投资和制造业投资，地产投资则由于销售疲软而显著走弱。结合最新公布的货币供应量数据，我们可以看到货币政策相对前期显著放松，这是支持基建投资和制造业投资回升的重要原因。需求层面，需求回升刺激库存增加，而逐渐放松的货币政策会支持这一过程的延续。展望四季度，确定的是不断放松的货币政策，不确定的是房地产调控预期的变化，我们认为房地产对经济正向支撑的时刻可能还未到来，但“稳增长”的政策会加速这一过程。短期内，我们认为一个期限较短的加库存周期仍将持续，但力度会受地产销售和投资波动的影响。