高考加油联讯证券增长韧劲足全球紧缩潮魏家

联讯证券：增长韧劲足 全球紧缩潮 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济：增长韧劲十足未来中国经济仍处在“L型”的低波动不断寻底过程中，房地产仍是影响2017年下半年中国经济的关键点，而去杠杆则成为影响政策的核心变量。我们预计，2017年GDP增速将维持6.7%，全年呈现“前高后低”走势，二至四季度GDP增速分别为6.8%、6.7%和6.6%。

从“三驾马车”角度看，下半年将出现外需强劲、消费平稳和投资有所下行的局面。汽车消费受政策影响虽然表现不佳，但非汽车消费仍保持较好增速；房地产投资开始拐头下行，再加上金融去杠杆对地方政府融资的负面冲击会限制基建投资，下半年整体投资面临一定的下行我们在绝大多数时间里压力；美国就业持续向好，欧洲经济也稳步提高，巴西俄罗斯经济则摆脱了此前的衰退，外需的持续改善将使出口保持强劲。

价格：通胀无忧，物价将处于“黄金区域”综合CPI和PPI来看，下半年通胀水平将处于非常舒适的“黄金区域”，既不会过低而引起通缩的担忧，也不会太高而引发过热的忧虑，自然也难成为市场和政策关注的焦点。

下半年蔬菜价格会有所回升，猪肉价格下降的幅度可能会缩窄，食品价格环比将有所上升；非食品价格有望保持平稳。整体将带动下半年CPI温和上升，全年CPI在1.6%左右。美国原油产量的持续增加将部分对冲OPEC减产的效力，油价中枢有所下移。房地产的下行终究会对工业品价格形成将是2011年中国宏观政策的重要考量。对于跨境资金流动孕育的资本泡沫风险压制，PPI持续下行的趋势在下半年仍将延续。

政策：全球紧缩逐步开启，去杠杆决定货币政策尺度下半年美联储已经抛出了“加息+缩表”的组合。我们估计，到2022年底，美联储的资产负债表规模将从目前的4.5万亿美元削减至3.3万亿美元附近，这一程度的资产负债表规模缩减是相对温和的，有利于稳定美国的货币供应以及利率。

欧洲和英国经济的相对强劲，使欧央行和英国央行退出宽松政策提上日程。

欧美央行相互角力意味着美元单边升值告一段落，短期看似乎欧洲央行退出宽松政策的预期更占上风，成为主导美元弱势的核心驱动力。

对外面临的是弱势美元，对内则增加了逆周期的调控，人民币将告别过去两年单边贬值的趋势，预计将稳定在6..9的中枢区域。