高华证券月份采购经理人指数季节性下降吧

美国人也讲国际交流最关键的环节是“最后三英尺”的面对面沟通。米歇尔女士此行包含了故宫、长城、烤鸭、兵马俑、大熊猫等鲜明的中国元素 高华证券：5 月份采购经理人指数季节性下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月份中国物流和采购联合会(CFLP)制造业采购经理人指数(PMI)从4月份的55.7%降至53.9%。

在PMI调查的各项指数中，购进价格成分降幅最大，从4月的72.6%降至5月的58.9%。这预示PPI环比增幅可能会显著下降。其次是新订单成分，从4月份的59.3%降至54.8%。

要点：

5月份PMI指数下降本身并不一定代表当月实体经济增速显著放缓：自2005年以来，每年5月份PMI数据都低于当年4月份数据（见图表3），因此我们认为有必要对官方公布的数据重新进行季调。再次季调后5月份PMI指数为52.8%，高于4月份的52.0%。我们认为原始数据季节因子的稳定性很不确定，因此5月份增速未必比4月高，但也未必像原始数据那样明显低于4月。我们认为要等到10天以后公布的工业增加值和发电量等“硬指标”（PMI是依靠受访人主观判断的“软指标”）进行分析后才能做出判断。

实体经济增长速度自年初高位下行，但水平依然强劲：再次调整后的PMI数据表明工业活动增速从年初非常高的水平有所下降（图表1中较深的线）。由于当时增长率显著高于趋势水平（2005年以来的高点），一定程度上的增长放缓应该被视为一件好事。我们认为这是政府各项紧缩政策（包括关停落后产能、限制城投相关贷款，以及最近对房地产市场的调控）和出口环比增长高位放缓带来的结果。我们认为下一步应当关注国内政策过度紧缩以及出口大幅放缓的风险（我们认为后者的可能性没有市场担心的那么大），但到目前为止的宏观形势似乎比个月前更好，因为实体经济增长保持在较高水平，而通胀压力已经明显下降。