高华证券月份通胀率和实体经济增速双双低吗

高华证券：5月份通胀率和实体经济增速双双低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

前者相对低调、务实。陈晓 归顺 黄光裕后 最新数据：

中国5月份CPI同比增幅从4月份的3.4%降至3.0%（我们的预测为3.2%，彭博市场平均预测为3.2%，路透市场平均预测为3.2%）。季调后月环比折年增幅从4月份的2.7%降至1.9%。食品价格同比涨幅为从4月份的7.0%降至6.4%，季调后月环比折年涨幅从4月份的4.5%降至0.1%。非食品价格同比涨幅为从4月份的1.7%降至1.4%，季调后月环比折年增幅从4月份的1.4%降至0.1%。

5月份PPI同比增幅从4月份的-0.7%降至-1.4%（我们的预测为-1.6%，彭博市场平均预测为-1.1%，路透市场平均预测为-1.1%）。季调后月环比折年增幅从4月份-2.6%降至-4.6%。

5月份工业增加值同比增幅从4月份的9.3%升至9.6%（我们的预测：10.1%，彭博市场平均预测：9.8%，路透市场平均预测：9.9%;亚洲宏观数据评价平台分数：0[4,0]）。隐含的5月份季调后月环比折年增幅从4月份的-26.0%升至10.8%。

5月份名义消费品零售额同比增幅从4月份的14.1%降至13.8%（我们的预测：14.4%，彭博市场平均预测：

14.2%，路透市场平均预测：14.3%）。实际消费品零售额同比增幅从4月份的10.7%微升至10.8%，隐含的季调后月环比折年增幅从4月份5.7%升至11.1%。

月累计固定资产投资同比增速从月的20.2%微降至20.1%（我们的预测：20.2%，彭博市场平均预测：

20.0%，路透市场平均预测：20.0%；亚洲宏观数据评价平台分数：0[1,0]），隐含的5月份同比增速从4月份的19.0%升至19.9%。

要点：

5月份数据表明4月份以来的实体经济增长的确非常疲弱。虽然假期效应可能令4月份工业增加值数据偏低，但4月份数据的下滑主要还是反映出增长确实有所放缓，而且5月份实体经济增速未见明显反弹。

考虑到上游通胀下降，名义固定资产投资增速的回升是个好消息，但反弹幅度相对较小。我们认为政策放松需要经过一段时滞才会对投资增长带来更明显的推动。

另一则好消息是食品/非食品CPI以及PPI回落幅度超出市场预期。鉴于总需求增长和高频价格数据最近的变化，我们几乎可以肯定6月份CPI同比增幅将降至3%以下，并可能达到2.5%的低点。

5月份数据解释了总理为何会早于市场预期地下调基准利率。低于预期的实体经济增长为决策层带来了进一步放松政策的动力，同时通胀率降低带来了更大的政策放松空间。我们预计决策高层将在未来数月保持明确的放松倾向。

至于实体经济活动的月环比增幅是否已于4月份触底主要取决于政策放松力度和外需增长情况。我们基本看法是4月份数据已经触底，因为虽然外需增长可能面临相对温和的下行压力，但国内政策放松将抵消其不利影响。我们认为通胀率降低缓解了决策高层对政策放松可能导致通胀反弹的持续担忧，而同时外部经济环境的恶化会给高层放松政策从合理性方面提供支持。

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