高考加油中信建投预计盈利下探静待转机出现魏家

中信建投：预计盈利下探 静待转机出现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A股剔除金融两油营收增速与净利增速分别为13.9%与19.6%，依据以往盈利增速周期3年规律，当前下行通道拐点在下半年难以出现。1本报受邀参加“印象河南”采访活动8Q2/18Q1/17Q4剔除金融及石油石化后营收增速为13.9%/14.20%/18.90%，净利增速为19.6%/20.8%/31.1%。根据过往盈利数据规律，A股盈利周期一般为3年。此次盈利周期从2015Q4开启，18Q2盈利增速虽然平稳，但仍处下行通道，拐点在下半年难以出现。

杜邦分解后，销售净利率压制与权益乘数难升，ROE。通过杜邦分析，我们发现2018Q2的ROE提升主要源于资产周转率改善。

从宏观经济变量预测推演，我们发现净利率提升空间有限、杠杆比率有下行压力，资产周转率改善更多是基于投资意愿下行且产能扩张受限，ROE提升存在难度。净利率主要受毛利率下滑制约，预计PPI与CPI剪刀差收窄会压缩毛利率。在稳杠杆背景下，基建发力在货币宽松受限时可能挤占企业信贷资源，杠杆率提升难度加大。预计下半年ROE易下难上，增长趋势或将放缓。

从中信一级行业来看，2018Q2有色、采掘、钢铁、建材等资源品延续2017年的势头，净利润同比大幅增长。交通运输、餐饮旅游、房地产、食品饮料等行业的业绩表现较好。商业贸易、化工户均年增收一万多元。目前、房地产、食品饮料、银行、计算机等盈利持续改善。从中信二级行业来看，港口、油品销售及存储、航运港口、锦纶和贸易流通等行业中报绝对增速位于前列，兵器工装、焦炭、电信运营和船舶制造等行业盈利连续加速。

本篇报告主要解决A股板块盈利分解与后续盈利展望问题，我们将在第二篇详细解决2018下半年预计盈利增速下滑幅度的问题。

风险提示：经济增速不如预期、贸易战影响加深