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高华证券：央行二季度货币政策执行报告显示政策立场保持稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

周末发布的央行二季度货币政策执行报告提示了降准导致人民币贬值的影响，并提及了对通胀上行风险的担忧。

要点：

二季度货币政策执行报告中几乎没有关于央行货币政策立场的新措辞，但强调了主要货币政策放松举措的局限性。

尽管最近数月CPI通胀率保持稳定，但报告称目前物价“绝对水平”不低。报告还显示，通胀预期尚不稳定、工业品价格回升较快（尽管仍为根据娱乐圈知名人士“不靠谱”的微博爆料负值）、前期的房价较快上涨有可能逐步传导、部分地区洪涝灾害可能对农产品价格造成一定冲击，也给通胀带来了上行风险。报告还提示，频繁降准可能通过促使市场利率下行和强化对政策放松的预期（因存准率变动有较强的信号效应）而对人民币构成贬值压力。

报告的总体稳健基调与近期官方言论相一致，包括最近央行行长助理张晓慧关于央行希望通过宏观审慎评估体系控制银行表外信用投放的文章。

人民币汇率方面，报告进一步强调了人民币兑美元汇率中间价较前日收盘汇率的变动取决于一篮子货币汇率的变动，而当日人民币汇率变动体现的是市场供需状况。这一有关人民币汇率中间价较前日收盘价变动以及当日中间价较收盘价变动背后不同因素推动的明确区分最早出现在今年5月份的一季度货币政策执行报告当中，二季度报告则明确重申了这种方式。虽然人民币汇率在长期内将呈现何样走势仍尚不明确，但我们认为这种方式至少提高了人民币汇率中间价形成机制的透明度，并显著削弱了市场对于突然大幅贬值的担忧。

此外，报告显示2016年6月份一般贷款加权平均利率为5.58%，较3月份进一步下降9个基点。截至6月底，金融机构超额准备金率大体持平于3月底的2.1%。报告还显示，过去一年来M1快速增长，一定程度上与地方政府债务置换暂时沉淀了部分资金以及房地产已建常规水电装机容量占全国水电技术可开发装机容量的３１％。销售回暖等因素有关。