金融核心指标保持稳健向好逆周期调节力度加位置

金融：核心指标保持稳健向好 逆周期调节力度加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

展望2018年年报，我们认为上市银行整体基本面保持平稳，规模增长、息差与资产质量等核心指标保持稳健，不过 飞扑克 的绝技依然威震八方在行业整体加大逆周期调节力度的背景下，拨备计提的增加将对净利润增长带来一些扰动，我们判断行业2018年全年净利润同比增速较前三季度下降0.8个百分点至5.8%。个股来看，城商行整体增速依然处于行业第一梯队，其中宁波银行（+19.0%YoY）、杭州银行（+19.0%YoY）、成都银行（+18.9%YoY）增速领跑，招商银行（+14.8%YoY）增速领跑股份制，大行净利润增速预计在4%-6%区间。

规模：增速保持平稳，信贷配臵力度加大行业2018年四季度整体规模保持平稳，其中股份行随着业务调整压力的缓解规模增速小幅修复。根据银保监会数据披露，截至2018年12月末，商业银行口径规模同比增速为6.8%（vs.9月末7.0%），其中股份行2018年规模同比增速为4. %，较9月末提升0.7个百分点，全年规模增速较2017年提升1.2个百分点。大行/城商行/农商行规模扩张速度基本稳定，2018年12月末为6. %/8. %/5. %（vs.9月末7.2%/8.4%/6. %）。从配臵结构来看，在监管引导下，行业整体资产端向信贷资产倾斜，全年贷款增速为1 .5%，预计这样的结构变化在2019年将会持续，同时随着监管针对民营、小微定向引导政策持续加码，银行信贷投放的倾斜力度也会相应增加。

息差：整体改善延续，中小行受益宽货币环境改善幅度优于大行息差方面，我们判断行业整体息差大体保持平稳。2018年下半年政策面的边际放松使得实体经济融资难情况有所好转，资金供给增加，导致银行资产端定价略有下行，但与此同时，银行负债端成本压力亦有缓解，其中央行持续降准为银行提供低成本增量资金，市场流动性保持充裕情况下资金利率维持较低水平，对冲资产端收益率的小幅下行，其中，个体上市场化定价负债占比更高的中小银行更为受益。我们判断上市银行全年净息差为2.12%（vs.前三季度2.11%），中小银行环比改善的幅度将优于大行。

资产质量：不良认定趋严，头部银行保持优异我们预计上市银行整体四季度不良率环比三季度下行2BP至1.52%，受年末季节性加大核销处臵力度的影响，单季年化不良生成率环比提升 4BP至1.2%。

与此同时，随着中小银行不良认定趋严，资产质量表现更为真实。从个体来看，资产质量表现存差异，其中信贷投放审慎以及严格的风控管理的头部银行以及区域经济较发达、业务精耕当地的部分城农商行表现较好，而逾期90天偏离度超标的银行依然存在确认压力，导致账面不良率上行。展望2019年，银行资产质量表现需密切关注：1）大型企业与地方平台债务的风险处臵问题；2）经济疲弱或导致的中小企业经营情况的恶化。

投资建议：

近期受社融数据触底回升、中美关系缓和以及外资持续流入等积极因素影响，带动市场对大金融板块配臵情绪的提升，银行板块也因此受益于非银配臵情绪的外溢。目前板块估值对应19年0.8 xPB，绝对估值仍处市场低位，安全边际较高，存在配臵吸引力，但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据印证。个股方面，我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行以及长期基本面稳健的招商银行和大行。

风险提示：

经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。