行业广证恒生以定力穿越隧道

广证恒生：以定力穿越隧道 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

“三力合一”跨越“三期叠加”阶一个卡包点段。目前我国经济处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期叠加”发展阶段，一季度GDP增速放缓至7. 6%，产业结构、区域结构、增长动力结构等不合理问题日益突出，前期刺激政策的累积效应和溢出效应限制了宏观调控政策的发挥。面对复杂的经济形势，新一届政府以改革为纲，坚持简政放权，创新宏观调控方式，推动经济结构调整，各项政策循序推进，初见成效。

关注政策战术加力临界点。虽然新一届政府强调保持定力，短期内不出台强刺激政策，但当经济下行压力加大之际，刺激政策加大力度是有必要的，也是可以合理预期的。4月份以来， 总理多次强调稳增长，“微刺激”政策如支持棚户区改造、深化铁路投融资我们的关怀和温暖体制改革等陆续出台，但对经济整体的拉动效果并不明显。对比2008年及2012年刺激政策出台时的经济环境，当前我国GDP、社会消费品零售总额、工业增加值、固定资产投资、货币供应量等变量的同比增速多数已经跌破了2008年和2012年低点，经济下行压力突出。而近期 总理提出的“适时适度预调微调”也为调控政策预留了灵活的空间。我们认为，刺激政策战术性加大力度的可能性在增大。

投资策略：以定力穿越隧道。当前我国宏观经济处于低增长、低通胀的“双杀”阶段，回顾历史，08年以来上证综指在“双杀”期间调整幅度均在10%以上，预计下半年上证指数主体将在点的区间内运行。下半年调整阶段，大盘股相对小盘股有相对超额收益，但在经济低迷、流动性中性偏紧的情况下，大盘股缺乏获取绝对收益的条件。小盘股的机会更多地来自阶段反弹行情，总体上看淡创业板1 50点以上的空间，同时密切关注一线成分股走向及成长证伪的考验。总的来说，下半年市场出现大反弹需“市场超跌+刺激力度加大”，建议耐心等待条件成熟。同时股市出现长期转折有赖于以下几个因素出现积极变化：长期无风险收益率回归理性、企业去杠杆、经济结构调整取得实质性转变。