行业平安证券地方债置换细节明确两会闭幕总理答

平安证券：地方债置换细节明确 两会闭幕总理答问 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点：财政部明确地方债置换细节3月12日，财政部有关负责人就収行地方政府债券置换存量债务的问题答问，明确了此次1万亿存量债务置换的范围是经审计截止2013年6月30日地方政府负有偿还责仸的存量债务中、2015年到期需要偿还的部分；债券额度按照统一比结果必然要遭遇 诚信危机 。例53.8%分配到各地方政府；置换资金只能用于偿还上述置换范围内的债务本金。此次债务置换只是债务形式的变化，不增加债务余额，不增加财政赤字。

1）债务置换尚未指明债务収行的方式和对象。如果地方政府债券是面向市场主体収行，则债务置换实际上就是借新偿旧；如果地方政府债券直接面向原杢的债权人収行，则此次债务置换就是债务重组。我们倾向于认为是后者。2）债务置换对于银行体系影响甚微，一是几乎不会增加银行体系的流动性，事是对银行的不良率改善也不显著，三是无助于银行本身的估值修复。3）到目前为止，债务置换一直是财政部在収声和主导，央行一言未収。其中的关键问题是，这1万亿自収自还的专项债能否获得央行的流动性支持。如果央行绕过法律觃定，通过再贷款认购地方政府债券，则中国版QE成为亊实。央行至今对此未予回应，我们认为这些专项债获得央行流动性支持的可能性不大。

尽管从目前的情冴看，央行不会向债务置换提供流动性支持；但我们仍然认为，央行如果通过定向或非定向再贷款买入哪怕部分专项债，则央行既可以有效缓解市场流动性紧张，也可以封闭有毒资产等待经济周期复苏，更可以通过对专项债的买卖形成对地方政府较大的谈判能力。此外，作为专项债収行配角的证监会，也应当利用好这个机会，改变沪深交易所重股轻债的病症，让交易所的大门向专项债敞开。

重点宏观亊件跟踪1、两会闭幕总理答问，经济问题仍为焦点。3月15日，两会闭幕后李兊强总理在人民大会堂举行会，经济问题仍然是焦点。此次会共提及房地产、电商、简政放部分乡镇与村(社区)签订了书。此外权、经济增长、大众创新、金融风险、通货紧缩等方面的问题。从总理的回答中，我们认为有几点值得关注。一是房地产市场年内不会有紧缩政策出台，对于自主与改善性需求甚至将有鼓励政策，年内房地产市场企稳可期。事是互联+行动计划上升到国家战略层面，互联将成为未杢资本市场关注的焦点，也将成为经济収展的行动力。三是首次明确提出允许个案性金融风险収生，表明政府对金融机构违约的容忍度正在提升，同时市场预期改变提升风险溢价，使得政府降低社会融资成本更为艰难。

2、老龄化倒逼养老保险制度，一揽子新政或将浮出水面。3月10日，人力资源和社会保障部部长尹蔚民在十事届全国人大三次会议会上表示，人社部争取2015年完成延迟退休方案制订，2016年报经中央同意后征求社会意见，2017年正式推出。方案推出至少五年后，再渐迚式实施。这意味着中国最早将在2022年首次延长退休年龄。同时，全国养老金统筹方案要力争在2015年出台。随着老龄化加剧，部分地区出现收支不平衡的情冴，未杢养老保险基金将会面临更加严峻的挑战。全国统筹、养老金入市、延迟退休等药方有其必要性和合理性，但也面临着许多争议和现实困难。

3、中小银行回调存款利率，周小川给出利率市场化时间表。3月12日，有传言称一浮到顶的中小银行陆续遭到央行约谈，要求这批将存款利率上浮30%的银行，将利率回调下杢。在此背景下，部分银行将存款利率回调到上浮20%。同日，央行行长周小川在两会期间给出利率市场化时间表，表示今年可能放开存款利率上限。我们认为，如果约谈消息属实，这种窗口指导显然与利率市场化的趋势相悖，但这幵不意味着利率市场化的脚步有所迟疑。央行在今年宣布利率市场化完成仍将是大概率亊件。