歌力思知名高端女装品牌募投项目增强渠道实

交通运输系统 监测和控制效率及安全功能 ■高端女装行业领先企业，收入复合增速较高：2013年公司排名全国高端女装行业市占率第五名，旗下包括三大产品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAYWEEKEND“，以及电商年轻女装品牌“唯颂”（WITHSONG）。2011年至2013年公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%，2013年收入7.1亿元，净利润1.37亿元，毛利率74%。截止至2014上半年，公司门店数量364家（其中直营店160家）。

■高端女装行业受益国民收入增长，集中度持续提升：受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长，我们测算未来五年女装市场复合增长率8.5%，至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势，随着行业内上市公司资本力量增强，未来高端女装行业集中度将持续提升。

■品牌、供应链实力稳健，发力直营、O2O：公司品牌力逐步提升，三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。公司在设计研发、生产、销售端均有较强配臵，对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展，公司在探索O2O模式上具备禀赋上的优势。

■募投项目将强化渠道和设计研发实力：营运管理中心扩建项目将新增或升级179家直营门店，直营渠道大大增强，有助于提升品牌力，提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5亿元补充与主营业务相关的营运资金，解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。

■盈利预测与估值：我们预计公司净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%，对应摊薄后EPS分别为0.99元/1.03元/1.08元。对比A/H股可比中高端服装企业估值，建议询价区间为18..69元，对应2015年预测市盈率倍，定价区间为25..05元，对应2015年预测市盈率倍。

■风险提示：1）中高端消费低迷；2）渠道扩张不及预期；3）库存风险