高考加油长城证券物价结构性分化持续魏家

长城证券：物价结构性分化持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7月物价表现为食品价格持续回升，工业品价格持续转差，下半年物价结构性也自此开始了从农业直接向工业的转变分化格局有望延续，物价水平高于上半年。

2015年7月，CPI同比增长1.6%，环比0.3%；PPI同比-5.4%，环比下降0.7%。

7月物价继续结构性分化局面，表现为食品价格持续回升，工业品价格持续转差：（1）CPI连续两个月回升，同比增速由6月的1.4%上涨至1.6%；环比上涨0.3%，高于历史同期均值；（2）P是因为你帮助了别人改变了别人PI同比增速-5.4%，较上月下滑0.6%；环比下降0.7%，低于市场预期。

CPI情况：7月CPI持续回升，主要由于猪价屡创新高带动食品价格表现靓丽，7月食品价格环比0.7%，高于历史均值0.07%。（1）食品类中，环比涨幅较大的是猪肉、鲜菜和蛋，分别为9.9%、1.4%和0.7%；鲜果受应季水果大量上市影响环比降幅较大，环比为-5.9%。猪肉价格持续大幅上涨是近期CPI回升的重要因素，本轮猪周期主要由供给端推动，目前生猪存栏尚未见底，母猪补栏需要经过约个月才能形成猪肉供给，猪肉上涨预期持续至少持续到明年年中。（2）非食品价格表现较为平稳，环比与历史均值持平，其中机票和旅游价格受暑期出行人数增加影响，环比涨幅较大。

PPI情况：7月PPI同比和环比持续两个月下滑，国内需求疲弱及国际大宗商品价格低迷抑制工业品价格走势，工业通缩形势较为严峻。分类别看，生产资料环比降幅持续扩大，其中采掘工业、原材料工业和加工工业环比降幅扩大均比较显著；生活资料表现较为平稳。分行业看，多数工业行业价格持续下滑，石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造价格环比分别下降2.3%、3.0%和0.7%，石油和天然气开采价格环比由升转降。

未来物价走势的判断：物价分化格局有望延续，下半年CPI在猪价持续回升、厄尔尼诺现象影响下有望持续走高，PPI受到大宗商品价格低迷、产能过剩等因素制约，短期难有改善。根据我们模型测算，预计下半年物价水平将高于上半年，四季度CPI有望达到2%以上的水平，但考虑到国内需求低迷以及工业通缩压力，通胀总体无忧。

7月物价数据显示国内需求仍然较为疲弱，CPI好转主要受供给端收缩的影响，结合PMI、外贸数据低迷，中国经济下行压力仍大，仍需稳增长政策支撑。政策方向上，维持“财政政策发力+货币政策稳健”的判断，财政政策将是下半年稳增长的重要手段，货币政策受到美元加息、CPI见底回升等因素制约，整体基调偏稳健。