行业方正证券货币金融数据过山车但宽松环境未变

方正证券：货币金融数据过山车 但宽松环境未变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行：7月末，M2同比增长13.5%，分别比上月末低1.2个百分点，比去年同期低0.1个百分点；M1同比增长6.7%，比上月末低2.2个百分点，比去年同期低3.0个百分点。7月份人民币存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元。6月份社会融资规模为2731亿元，比去年同期少5460亿张柏芝来蓉为某服装品牌站台元，其中人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元。

点评：经历了6月货币信贷数据大幅超出市场预期，7月货币信贷数据又均大幅低于市场预期。但7月银行间市场利率、珠三角直贴利率等资金价格数据却并未像货币信贷数据那样出现大幅波动，而是处于平稳甚至略有下行（短端资金价格下行更为明显）的态势。因此，对于货币供需数据的跨季度大幅波动，我们认为应该将跨季度的两个月份合并起来分析更为合理，而且我们继续维持对流动性偏宽松的判美军未来反恐新战场断。

银行存款今年6月季节性冲量大超预期后的大幅回落，以及7月银行理财、货币基金等对存款的分流，放大了基数效应的干扰影响，另外，央行也在根据货币需求有所下降而主动控制货币供应，这些因素共同使得7月货币供应增速大幅回落。因此现在来看，对货币供应量这个存量数据来说，6月的超预期上升属于季末冲高以及基数干扰的异常，7月数据开始落入正常的合理区间，7月较5月份的M2增速还提升了0.1个百分点。

6月贷款增量的大幅超预期一定程度上透支了7月份的信贷需求，而且实体经济的货币需求偏弱，银行对信用风险更趋谨慎的惜贷行为更为明显，共同造成了信贷数据的跨季度大幅波动。另外，信贷跨季度的大幅波动，叠加未贴现银行承兑汇票大幅波动的共振，也导致了社融数据的跨季度大幅波动，7月出现奇低的异常值。但合并6、7月的社融增量来看，今年其均值亦达到1.1238万亿，较去年同期均值9283亿元亦有所上升。

货币供应端：存款跨季度波动的放大，扩大了基数效应对货币供应增速的扰动影响，另外，央行也在根据货币供需状况主动控制货币供应增速，资金价格反映的依然是偏宽松信号。

1）存款跨季节大幅波动的扰动。

今年6月人民币存款大幅增加3.79万亿，7月份又大幅减少1.98万亿，而去年6月人民币存款仅增加1.6万亿，去年7月也仅小幅减少2573亿元，很显然今年年中的存款波动幅度较以往更大。这也很可能与银行理财以及货币基金近年来快速发展的趋势有关，这些资产管理工具充当普通居民或企业存款与金融机构同业存款之间变换的手段，迎合银行季末冲存款需求的同时，也加大了一般存款的波动性，从而对M2形成扰动。