行业旅游酒店行业景气持续助力龙头加速成长荐股

旅游酒店：行业景气持续助力龙头加速成长 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

长期来看，酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。从历史数据看，住宿业固定资产投资完成额增速（供给端）由 5%下降至-12%，铁路及民航客运量（需求端）增速基本保持在10%左右，供给波动性明显大于需求端，因此，供给是决定行业景气程度的主要因素。

我国酒店行业景气度呈现地域分化，供给扩张受限城市景气度持续上扬，其他城市维持紧平衡状态。以北上深为代表的供给扩张受限城市，新增酒店供给逐年减少，导致景气度持续上升，而其他城市不存在供给扩张受限，新增供给充裕，景气度维持紧平衡状态。

酒店行业存量整合逻辑：品牌酒店的低获客成本。近年来OTA行业集中度大幅提升，17年OTA行业集中度指标CR 为81%，议价能力极强，以携程为例，OTA对酒店的抽成比例由8%提升至15%以上。酒店集团凭借自身会员体系具备低成本获客能不能不说这实在是种悲哀力，可快速整合单体酒店。（单体酒店引流依赖OTA，若要达到品牌酒店的入住率则获客成本将大幅提升。）酒店行业规模扩大、连锁化率提升、行业集中度提高，酒店集团发展空间仍大。1.酒店行业总规模持续扩张，17年全国酒店总数约 0.1万家，年均增速约5%。2.连锁酒店整合单体酒店，连锁化率逐年提升。17年全国连锁酒店2.9万家，年均增速约20%。 .大型酒店集团持续整合其他小品牌酒店集团及单体酒店，行业集中度不断提高。我国酒店集团CR （房间数口径）为15.8%，美国为 2. %，有超一倍提升空间。

国际比较研究：我国酒店ROE提升空间大，具备长期配置价值。加盟店占比差异是我国ROE较低的主要原因。加盟店属于轻资产运营，净利率水平在 %，加盟店占比越高，净利率水平越高。国内酒店集团加盟占比在互相扶持%左右，而国外在98%以上。国外酒店集团17年ROE水平可达 0%（修复后），华住/锦江/首旅分别为20.9%/6.8%/8.9%，仍有较大提升空间。

核心标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店风险提示：宏观经济风险、行业供给过剩风险、新开店低于预期风险。